非农数据可能决定美联储降息25个还是50个基点？

昨日弱於預期的美國ADP私部門就業數據公佈後風險偏好再遭衝擊。數據顯示8月ADP私部門就業人口僅成長9.9萬個，遠低於分析師的預期14.4萬個，也低於前值修正後的11.1萬個。 8 月裁員人數幾乎增加了兩倍。稍微樂觀一點的消息是，第二季勞動生產力提高，單位生產成本大幅下降。總之，最新數據支持了聯準會（Fed）是時候開始降息的觀點。問題是：降息多少？許多人認為，這將取決於今天的數據。在疲軟的職位空缺和 ADP 報告公佈之後，聯準會在今年剩餘時間內降息 100 個基點的定價保持不變。但本週 9 月降息 50 個基點的可能性正在增加。目前這一機率接近 43%，高於本周初的三分之一。美國殖利率持續跳水，美元回吐了最近反彈幅度的三分之二。聯準會減息預期的升溫和收益率下降並沒有讓股票投資人高興起來。標準普爾 500 指數下跌，收在50日均線附近，那斯達克指數略有上漲，但收盤時仍低於100天均線，道瓊斯指數和羅素 2000 指數表現不佳。原油在歐佩克將在兩個月內不再放寬限制的消息傳出後跳升至70 美元/桶上方，但未能站穩這一水平，並將在這一心理關卡下方迎來非常重要的美國就業數據。

許多投資者認為，今天的非農就業數據可能是決定聯準會在本月稍後的會議上將利率下調 25 或 50 個基點的關鍵。為什麼這項數據如此重要？首先是因為聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）表示，不希望就業市場進一步疲軟。這顯然是投資人高度重視就業數據的一個很好的理由。

但從理論角度來看，有兩點使得本月的就業數據比其他數據更為重要。

1.著名的薩姆法則（Sahm's rule）表明，當失業率的3 個月移動平均值比前12 個月的低點上升0.50 個百分點或更多時，經濟就已經陷入衰退，這一法則在7 月被觸發，顯示美國經濟已經陷入衰退--也許從2-3 個月前就已經開始了。這項規則唯一一次失誤是在 1959 年 11 月，但 5 個月後衰退還是到來了。

2.聯準會官員克里斯沃勒（Chris Waller）發表的一篇研究論文認為，一旦職缺率降至新冠疫情前的 4.6% 水平，失業率將升至 4.5%。本週三，當 JOLTS 報告顯示 7 月的職缺率降至 4.56% 時，這一界限已被跨越。

如果歷史有任何跡象表明，美國就業市場和經濟可能會陷入困境。從數據上看，有證據顯示經濟成長正在放緩，但在重要數據公佈後，市場情緒會在兩個極端之間快速波動--樂觀地認為經濟會軟著陸，悲觀地認為經濟會出現醜陋的衰退。因此，風險是雙面的。

從數據上看，預計8月美國經濟將新增約 16.4 萬個非農就業崗位，這不是一個很好的數字，但比上個月的 11.4 萬個好。另一方面，失業率預計將從 4.3% 下降到 4.2%，薪資成長也可能略有加速。坦白說，8 月的數據仍有可能超出疲軟的市場預期，在這種情況下，我們可能會看到美國收益率和美元反彈，股市和原油在本週以積極的態勢收盤。但如果本月的數據再次令人失望，將可能推高 9 月降息 50 個基點的定價，進一步拖累美國收益率和美元，並可能拖累股市和原油。

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