FOMC 降息，但未來寬鬆步伐可能放緩 - 富國銀行

摘要

• 正如廣泛預期，FOMC 在今天的會議上將聯邦基金利率目標區間下調了 25 個基點。然而，一位傾向於維持利率不變的委員會成員持不同意見。
• 會後聲明中的措辭被更改，以表明進一步寬鬆可能會以較慢的速度進行。
• 所謂的"點陣圖"中 2025 年的中位點上調了 50 個基點。9 月，FOMC 成員中位預期明年政策寬鬆 100 個基點。今天的中位預測預計明年僅降息 50 個基點。
• 明年點圖的廣泛分散可能反映了新政府可能採取的政策議程的一些不確定性。值得注意的是，2025 年核心 PCE 通脹預測範圍大幅擴大。

美聯儲降息但前瞻性指引偏鷹派

正如市場普遍預期，美聯儲公開市場委員會（FOMC）在今天的政策會議上將聯邦基金利率目標區間下調了25個基點。FOMC目前已將其目標區間從5.25%-5.50%的峰值下調了100個基點，9月份下調了50個基點，11月份下調了25個基點，今天又下調了25個基點。儘管委員會今天放鬆了政策，但我們認為這一決定是"鷹派"降息。

首先，克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克今天持不同意見，投票決定維持利率不變。在這方面，鮑威爾主席在會後新聞發布會上指出，今天比11月份"更接近"降息25個基點。其次，委員會對其會後聲明進行了顯著修改。 11 月 7 日，在上一次 FOMC 會議之後發布的聲明包含以下條款："在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整時……"該條款暗示 FOMC 上個月認為將在未來幾個月繼續放鬆政策。該條款在今天的聲明中被改為："在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時間（重點是我們）時……"該條款的重新措辭對我們而言意味著 FOMC 現在可能會在下一兩次會議上暫停，以確定額外放鬆多少政策是合適的。

FOMC 今天還發布了其季度經濟預測摘要 (SEP)。正如我們在最近的 Flashlight 報告中預測的那樣，2025 年實際 GDP 增長的中值預測略有上調，明年年底的失業率預測從 9 月份的 4.4% 下調至今天的預測中的 4.3%，而 2025 年的核心 PCE 通脹率從 2.2% 上調至 2.5%。因此，所謂的"點陣圖"中的中值點在 2025 年上升了 50 個基點。9 月份，FOMC 成員中值認為，2025 年底聯邦基金利率的目標區間為 3.25%-3.50% 是合適的。而今天的 FOMC 成員中值認為，3.75%-4.00% 的區間是合適的。換句話說，現在中間派成員認為，如果情況按預期發展，明年僅需額外放鬆 50 個基點。

話雖如此，明年的預測點卻非常分散。最鴿派的委員會成員認為，明年額外放鬆 125 個基點是合適的，而最鷹派的成員則認為不會在今天的水平上進一步降息。這種分散可能反映了即將上任的特朗普政府可能在 2025 年推行的政策議程的不確定性。值得注意的是，美聯儲認為核心 PCE 通脹是衡量潛在消費者價格通脹率的最佳指標，而 FOMC 成員對明年核心 PCE 通脹的預測範圍在 9 月至 12 月之間顯著擴大。9 月份預測的 2025 年核心 PCE 通脹範圍為 2.1% 至 2.5%。今天的 SEP 範圍擴大至 2.1% 至 3.2%。一些 FOMC 成員可能認為，如果關稅上調生效，明年的通脹將會上升。（有關關稅對宏觀經濟影響的進一步討論，請參閱我們 7 月份撰寫的報告。）

總之，今天的 FOMC 會議讓我們相信，除非出現一些戲劇性的意外發展，否則委員會很可能會在 1 月 29 日的下次會議上維持利率不變。然而，我們認為 FOMC 明年將繼續放鬆政策，儘管速度會比過去幾個月慢。鮑威爾主席似乎支持這一預期，他在新聞發布會上指出，貨幣政策立場"比以前更接近中性"，但該政策"仍然具有顯著的限制性"。