干預每次都讓日元收復的失地越來越少

• 美元/日圓在亞洲時段觸及 160.00 後，交投於 158.50 附近。
• 日本 10 年期國債收益率觸及 3%，為 1996 年以來首次。
• 7 月份的協調防禦成本超過 1000 億美元，且幾乎已完全回吐。

週三，日圓錄得數週來最佳表現，但看起來仍像是一個虧損頭寸。美元/日圓在亞洲時段一度站上 160.00，為 7 月下旬以來最高水平，隨後僅因一份會議紀要和重新升溫的干預傳聞便回落逾 2 日圓，交投於 158.50 附近。158.50 這一支撐位一度失守約 30 個點，隨後該貨幣對又重新收復。

當前威懾成本幾何

六週前，東京和華盛頓進行了自 1998 年以來首次聯合買入日圓行動，代價極其高昂。據報導，日本週四賣出規模接近 600 億美元，週五為 250 億美元，隨後一個週一還有一筆額外操作，美國方面的規模約為 50 億至 100 億美元。該貨幣對從接近 164.00 跌至約 155.25 的低點。

這相當於動用超過 1000 億美元儲備換來約 9 日圓，而五週後匯價又回到 160.00 上方，幾乎把全部跌幅都吐了回去。週三這次 2 日圓的下跌幾乎沒有成本，因為它來自日本財務大臣與美國財政部長會晤後的紀要，雙方一致認為有序波動很重要。威懾成本正在同時變得更低、更小，這正是當市場不再交易某個價位、而開始交易某個速度上限時會出現的情況。

市場已經正確判斷，真正的限制並不是火力，這一點至關重要。東京已獲得美聯儲的一項工具使用權限，可在以美債作抵押的情況下獲取美元流動性，而無需直接出售債券，因此儲備規模並不是其能夠採取行動頻率的上限。真正限制防禦的是，每一次干預都會在基本面背景下賣出，而這種背景會在數週內重新填補交易。彈藥充足，缺少的是持久性。

利差由債券市場決定

日本 10 年期國債收益率本週觸及 3%，為 1996 年以來首次，按任何傳統解讀，這本應成為日圓的救命稻草。但事實並非如此，因為這一走勢是由擴張性財政計劃以及隨之而來的債務償付算術推動，而不是由更緊貨幣政策的預期推動。債券投資者在定價供給，貨幣投資者也在定價同樣的因素，但得出了相反的結論。

真正會改變套利收益的唯一槓桿是 9 月 18 日日本央行的決議，而目前信號指向一個方向。行長已暗示，上行的物價風險值得給予更多權重；華盛頓方面也公開施壓要求採取行動；進口通脹則正通過衝突不斷推高的能源帳單傳導。即便加息 25 個基點，與市場對 9 月 16 日美聯儲加息概率約三分之二的定價相比，利差仍將超過 2.5 個百分點。

美國勞動力數據周決定是否重測

週四將於 GMT12:30 公布初請失業金人數，市場共識為 20.5 萬，前值為 20.3 萬；GMT14:00 將公布供應管理協會（ISM）服務業採購經理人指數（PMI），預期為 54.3，前值為 54.1，支付價格前值為 70.3。週三公布的私營部門就業人數僅增加 3.8 萬人，低於 4.7 萬人的市場共識，但這並未打壓美元，這清楚表明該市場交易的是美聯儲雙重使命中的通脹一端，而非就業一端。

週五 GMT12:30 將公布非農就業報告，市場共識為新增 5.8 萬人，而前值為減少 2.3 萬人；失業率預計為 4.1%，平均時薪月率預計為 0.3%。若數據強勁，匯價將在日本央行會議前兩週內重返 160.00，而且是在當局今年夏天已經將其描述為無序的一次起點之上。值得關注的是這一局面，因為它迫使東京在政策工具到位之前就必須作出決定。兩位美聯儲官員將於週四 GMT12:30 和 GMT19:00 發表講話，任何一位都可能推動美國收益率曲線前端出現足以影響這裡的波動。

水平與傾向

阻力位：160.00 關口幾乎正好對應 50 日指數移動平均線（EMA），同時也是引發官方評論的區域，因此其上方的首次測試更像是政策事件，而非技術事件。再往上，160.50 是最近的明確水平，而 7 月下旬接近 164.00 的高點則是其上方僅剩的結構。

支撐位：158.50 區域是關鍵底部，週三回測時守住了該位，其下方是 158.00。接近 157.50 的 200 日 EMA 是真正趨勢轉變所需跌破的水平，而接近 155.25 的干預低點則遠低於當前市場正在消化的任何位置。

傾向：只要 158.50 守住，傾向仍為看漲。接近 87 的隨機相對強弱指數（Stoch RSI）表明短期上行已顯拉伸，而且理應如此，因為這裡起作用的是利差，而不是動量讀數。官方行動會限制該貨幣對的漲勢，而不是逆轉其走勢，只有日線收於 158.00 下方才會改變這一判斷。

美元/日圓日線圖