關稅擔憂有所緩解，但並未消失-丹斯克銀行

過去幾週，地緣政治擔憂的緩解和宏觀經濟數據的彈性支撐了市場的風險情緒。唐納德·特朗普（Donald Trump）再次大舉提高關稅的風險仍在隱隱顯現，但目前看來，4月「解放日」宣布的最高關稅稅率可能不會恢復。儘管近期擔憂正在緩解，但投資者對美國資產胃口發生結構性轉變的感覺仍揮之不去。

到目前為止，經濟數據受到貿易戰的影響出人意料地小。在美國，實際通脹低於預期，而在其他發達國家，實際通脹仍在控制之中。隨著企業適應快速變化的關稅格局，貿易流量發生了迅速變化，但最終需求目前仍保持彈性。勞動力市場狀況也保持穩定，美國6月份非農就業人數增長14.7萬人，超過預期，歐元區失業率保持在歷史低點附近。總體而言，美國進口商似乎已經通過其利潤率消化了大部分關稅成本，儘管我們確實預計，在秋季期間，關稅成本將逐步傳導至更高的價格。

美國國會設法通過了參議院修訂後的「大而美法案」，其中包括延長特朗普2017年的所得稅減稅政策，以及對現有稅收減免的各種新增強。部分成本將通過大幅削減醫療補助制度和逐步取消個人退休帳戶稅收抵免來抵消，但該法案仍將在未來幾年大幅推高赤字。與眾議院最初的計劃相比，參議院的版本包含的前期刺激計劃略少，但在未來10年的預算範圍內，成本將更高，因為累計赤字將增加3.3萬億美元。

6月，伊朗選擇對美國襲擊其核濃縮設施進行有限報復，此後油價回落至每桶70美元以下。雖然我們預計伊朗和以色列之間的關係將保持緊張，但短期內升級的風險目前似乎已經消退。

考慮到貿易、財政和地緣政治的不確定性，各國央行一直保持謹慎的前瞻性指引。歐洲央行在6月份將其政策利率下調了25個基點，這是市場普遍預期的，但瑞典央行（Riksbank），尤其是挪威央行（Norges Bank）的類似舉措讓市場更加措手不及。歐洲央行和美聯儲都將在7月份按兵不動，但我們預計它們將在9月份恢復降息。我們認為，對歐洲央行來說，9月份的降息將是最後一次，而美聯儲還有更多事情要做。日本的通貨膨脹率仍然很高，但我們預計日本不會加息，因為央行擔心通貨膨脹可能是暫時的。