荷蘭國際集團月刊：金融市場的完美夏季風暴

和你們一樣，我們也希望能在山上、湖泊和海灘上放鬆一下，或盡情享受奧運。相反，8月初的金融市場動盪需要解釋、評估，以及(用央行行長們喜歡的一句話)一些前瞻性指引。

夏季風暴是現實的一次檢驗

8月初的市場動盪就像一場夏季的雷雨:並非完全不尋常，但當你全身濕透時，仍然會感到意外。那麼，究竟是什麼引發了市場拋售呢?正如經常發生的那樣，對市場走勢的解釋不是單一的，而是一系列的。許多舉措可以被貼上「現實檢驗」的標籤。

對與技術和人工智慧相關的一切的現實檢查已經開始得更早了。一些收益令人失望，說明對未來回報的幻想是有限的，並不是所有帶有「人工智慧」的東西都能立即帶來大錢。另一個因素來自上週五美國弱於預期的勞動力市場數據，該數據為金融市場帶回了「衰退」這個詞。華倫•巴菲特(Warren buffett)宣佈出售一些大宗頭寸，也引發了市場參與者的一些擔憂；他知道什麼我們不知道的?

最後，隨著日本與美國以及歐元區之間的利差逐漸收窄，一些套利交易頭寸結清，引發了日本股市的拋售。需要明確的是，日本的宏觀基本面在最近幾週沒有改變。再加上無所不在的地緣政治風險，現在以伊朗和以色列之間新的緊張局勢的形式出現，我們經歷了金融市場的完美風暴。

我們對全球經濟成長的預測並沒有改變

如果聲稱我們知道未來幾週市場的走向，那將是愚蠢的。然而，我們知道的是，儘管最近事態發展，我們並沒有改變我們的宏觀前景。請記住，近年來，我們並不是眾所周知的外向的宏觀樂觀主義者。美國經濟軟著陸一直是可能的，令我們感到驚訝的是美國經濟的持久韌性，而不是目前的降溫。

在歐元區，信心指標的最新下滑表明，歐洲央行和其他機構先前一直預期的復甦，即使會出現，也將需要更長的時間。如果消費者最終開始打開錢包，或者如果庫存週期真的開始轉向，那麼仍有一些驚喜的空間。然而，不要落入歐洲人慣常的陷阱，認為歐洲大陸可以逃脫美國經濟放緩或衰退的影響。

儘管到目前為止，市場動盪並沒有真正改變我們的成長預測，但這是改變我們對聯準會預測的一個理由。過去一周，我們看到聯準會市場利率發生了重大變化。它已經開始在7月份的會議上為9月份的降息做準備，但新的衰退擔憂和市場動盪導致市場從預期今年剩餘時間降息65個基點，轉變為在下次會議日期之前幾乎完全消化了降息的預期。

此後，聯準會的安撫言論和ISM服務業指數走強讓市場恢復了平靜，但肯定有觀點認為，美聯儲“落後於形勢”，需要加速降息以避免衰退。

聯準會準備一次又一次地降息

就在今年6月，聯準會也預測第四季GDP年增2.1%，年底失業率為4%，可能只需要降息一次。即使在當時，這看起來也是樂觀的，但隨著商業調查的疲軟，招聘的迅速降溫，通貨膨脹率接近2%，失業率超過他們的預測，美聯儲當然可以辯稱，它應該比之前想像的更早採取行動。

在某一時刻，市場正在關注會議間降息的可能性，但除非有金融系統壓力，否則我們認為沒有必要立即採取行動，聯準會確實可以等待並觀察數據流，然後再決定9月FOMC會議上做什麼。套息交易正在平倉，股市受到重創，但今年迄今仍在上漲。如果沒有迫切的經濟或金融系統需求，聯準會將強烈反對被視為在救助冒險者。

長期以來，我們一直是較為溫和的預測者，預計聯準會將比市場更快、更積極地降息。我們在今年春季做出的最新調整是，將我們的預期下調至今年下半年僅降息75個基點，這似乎是錯誤的做法。相反，我們看到聯準會默許了市場的一些擔憂，並實施了至少一次，也許是兩次50個基點的加息，以使他們走上軌道，迅速將政策轉向更中性的基礎。

我們傾向於在9月升息50個基點，隨後是一系列升息25個基點的舉措，這將使我們在明年夏天回到3.5%左右的聯邦基金利率。

透過這次更新，我們希望回到那些海灘，山脈和湖泊。然而，市場和經濟永遠不會休假。所以請放心，無論我們在哪裡，我們都會繼續密切關注事態的發展，並像往常一樣讓你們了解情況。

我們最新的主要預測

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