宏觀前景雖受地緣政治影響，但仍趨於改善-丹斯克銀行

2026年初的宏觀環境本屬良性，但地緣政治事件屢屢佔據頭條，使其蒙上陰影。儘管市場對美國干預委內瑞拉以及因格陵蘭控制權問題而突現的關稅威脅感到緊張，但這些情緒很快消退，事件本身卻留下了對後續發展的不安感。油價和天然氣價格在1月底上漲，不僅因為冬季嚴寒，也由於據傳美國正考慮對伊朗實施軍事打擊

即便如此，金融環境的變化總體上仍對經濟增長構成支撐。油價大多時間低於去年夏季水平，股票及其他周期性資產表現強勁，美元整體匯率走弱。經濟對此做出了反應——全球製造業採購經理人指數（PMI）已從2025年初受貿易戰影響的下跌中恢復，亞洲地區尤為明顯

貿易戰的不確定性自然尚未完全消散。除了格陵蘭島事件外，美國總統特朗普還威脅對韓國提高關稅，並對購買伊朗石油或向古巴出口石油的國家實施二級制裁。但從大局來看，值得記住的是，美國所有進口商品的平均關稅率在過去六個月中仍然有所下降。在與台灣達成最新貿易協議後，我們估計替換前平均關稅率徘徊在17%左右——低於去年5月的近26%。基於已實現的關稅收入和進口值，替換後實際關稅率在去年11月僅為12.1%

分析師共識繼續上調對美國2026年經濟增長預期至2.3%，並維持對歐元區1.2%的預期不變。在美國，高頻勞動力市場數據在經歷去年大部分時間的疲軟後似乎已趨穩定。美聯儲主席鮑威爾在一月央行維持貨幣政策不變時顯得樂觀，認為下行風險正在緩解。在歐元區，市場短期通脹預期已降至歐洲央行2%的目標以下，但第四季度經濟增長仍出人意料地呈現積極態勢。我們預計歐洲央行在2月初的會議上將重申其貨幣政策處於"恰當位置"的指引，並在整個2026年和2027年維持當前政策利率不變

1月底，特朗普最終提名凱文·沃什為新任美聯儲主席。沃什擁有可靠的履歷，兼具美聯儲理事會和私人金融部門經驗。市場對此消息反應積極，美元收復失地，貴金屬價格轉跌。需注意，市場的近期政策利率預期幾乎未受此次提名影響。儘管沃什曾偶爾附和特朗普呼籲降息，但我們仍認為他的提名應有助於緩解市場對美聯儲獨立性的擔憂

此外，國會已對特朗普試圖影響央行官員的行為進行了抵制。在司法部對鮑威爾展開刑事調查後，參議員湯姆·提利斯誓言將阻止任何新的美聯儲提名。沃什被提名後，提利斯重申了他的立場，但我們普遍認為該提名應能為參議院所接受。美國最高法院在一月中旬的聽證會上對針對理事麗莎·庫克的指控也似乎持懷疑態度。在市場長期通脹預期穩固錨定的背景下，美聯儲在抵禦政治影響方面仍顯得韌性十足

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