黃金：爆發階段，溫和回調

德意志銀行研究部分析師 Michael Hsueh 和 Bryant Xu 認為，自 2024 年 8 月以來，黃金一直處於爆發式價格階段，但近期走勢表明回調幅度溫和。他們指出，長期黃金與大宗商品比率發出了下行信號，但同時也提到回歸分析顯示回撤有限，而公允價值模型顯示到年底金價可能接近每盎司 4,700 美元，略高於他們對 2026 年第四季度每盎司 4,600 美元的預測。

爆發式動態與公允價值

"一項統計指標顯示，當前這輪黃金價格爆發式走勢始於 2024 年 8 月，並且仍在持續。這為當今黃金市場提供了一個有用的參考框架。當前這輪走勢只是自 1975 年數據中出現的五次之一（在剔除作為噪音的孤立 1 個月讀數，並將時間上相互關聯的觀察值合併後）。"

"首先，我們對黃金與大宗商品的相對價格比率按長期增長率進行調整。以 1986 年為基準點的調整後比率暗示，黃金可能下行至每盎司 2,600 美元。"

"其次，將黃金價格對 BSADF 檢驗統計量進行回歸顯示，在這輪走勢中，黃金的上行延伸和下行回調都較為溫和。黃金在回調中可能已於每盎司 3,900 美元附近見底，而不是進一步延伸至回歸所暗示的每盎司 3,700 美元。"

"第三，黃金已彌合與公允價值之間的差距。如果回溯我們對超額官方需求和實際利率凸性的模型調整，我們仍然認為，到年底黃金公允價值可能在每盎司 4,700 美元左右，高於我們對 2026 年第四季度每盎司 4,600 美元的預測。基於此，我們維持我們的預測。"

"總體而言，我們認為，維持《大宗商品展望》中的預測是合適的，即淡化大宗商品比率所暗示的顯著下行空間，並提高與黃金對金融市場變數敏感性以及德銀研究跨資產觀點一致的公允價值模型的權重。"

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