加拿大央行開始放鬆貨幣政策 - 富國銀行

總結

• 上週，加拿大央行(BoC)開始了其貨幣寬鬆週期，普遍預期將政策利率下調25個基點，至4.75%。隨附的聲明總體上語氣溫和，央行表示，預期隨著時間的推移進一步降息是合理的。
• 最新數據顯示，2024年初經濟和就業成長相對穩定，通膨壓力持續消退。加拿大央行自己也承認，儘管通膨持續回落，但仍有成長空間。因此，我們預期加拿大央行將在7月的聲明中下調政策利率25個基點，而我們的基本情況也看到9月和10月降息25個基點，這將使加拿大央行的政策利率在2024年底達到4.00%。
• 加拿大央行中長期政策前景的風險傾向於更漸進的寬鬆步伐。如果加拿大經濟活動出乎意料地保持彈性，有利的通膨趨勢被打斷，那麼在9月或10月的會議上，加拿大央行有可能再次暫停貨幣政策。聯準會的寬鬆政策仍有可能進一步推遲，如果這種情況發生，可能是加拿大央行在降低自己的政策利率方面採取更謹慎態度的另一個原因。

加拿大央行開始降息週期

上週，加拿大央行(BoC)啟動了降息週期，將其政策利率下調25個基點至4.75%，這一舉動被廣泛預期。除了降息，伴隨而來的聲明總體上是溫和的。中行表示:

• 第一季GDP成長低於預期，儘管消費成長穩健
• 就業持續增加，但工作機會的成長仍落後於工作年齡人口的成長。薪資壓力依然存在，但看起來正在逐漸緩和
• 總體而言，「最近的數據表明，中國經濟仍在供應過剩的情況下運作。」

央行還注意到物價上漲的速度放緩和幅度縮小，並得出結論，“貨幣政策不再需要那麼嚴格”，並補充說，最近的數據增強了政策制定者對通膨將繼續向2 %目標邁進的信心。

另外，在會後的新聞發布會上，加拿大央行行長麥克勒姆表示，如果「通貨膨脹繼續緩解，我們對通貨膨脹持續向2%目標邁進的信心繼續增強，那麼我們有理由期待進一步削減政策利率。他還說，儘管通貨膨脹率繼續下降，但仍有成長的空間。

最後，當被問及加拿大的政策利率會比美國的政策利率低多少時(在某種程度上，這會導致加元走弱，從而導致當地的通脹壓力)，麥克萊姆行長說:「我認為我們還沒有接近這個極限。」在我們看來，加拿大央行顯然願意進一步降息，關鍵問題是降息的速度。

2024年初加拿大經濟趨勢穩定

在評估加拿大央行未來幾個月貨幣政策的前景時，我們的觀點是，經濟成長趨勢已經足夠穩定，而通膨趨勢總體上仍然有利。加拿大第一季GDP報告喜憂參半，GDP較上季年化成長1.7%，低於普遍預期的2.2%。第四季的GDP成長率也被下調，從先前公佈的1.0%下調至0.1%。

然而，儘管整體數據令人失望，但報告的一些細節卻更令人鼓舞。第一季度，家庭消費以3.0%的速度成長，最終國內需求以2.9%的速度成長，顯示國內活動比整體數據所顯示的更為強勁。有關家庭財務狀況的細節也令人鼓舞。我們估計，第一季實際家庭可支配所得年增率進一步穩定至4.0%，而家庭儲蓄率上升至可支配所得的6.9%。到2024年，較高的儲蓄率應該會支持消費者支出和更廣泛的經濟成長，儘管消費者的利率和利息成本上升可能仍會成為一種負擔。

加拿大5月就業市場報告顯示，經濟在進入第二季時保持了一些動能。繼4月就業人數激增9.04萬人之後，5月就業人數增加了2.67萬人。在過去的六個月裡，就業人數平均增加了33,300人，這是相當可觀的。公平地說，5月份的就業成長完全是由兼職工作推動的，而全職工作減少了3.56萬個。整體而言，就業成長持續落後於勞動力成長，這意味著5月份失業率進一步上升至6.2%。因此，儘管薪資成長仍處於高位——5月永久僱員時薪同比增長5.2%——但隨著時間的推移，勞動力市場的逐漸鬆動仍可能導致工資壓力逐漸放緩。

正如加拿大央行自己承認的那樣，即使通膨繼續回落，中國經濟仍有成長空間。我們認為，這些相對穩定的GDP和就業數據本身並不會阻止加拿大央行進一步放寬貨幣政策。也就是說，如果加拿大經濟成長不能像預期的那樣放緩，如果通膨趨勢變得不那麼有利，至少我們預期加拿大央行未來的一些降息可能會面臨風險。

說到通貨膨脹，加拿大1月至4月的CPI報告指出，今年到目前為止，2024年每個月的通膨壓力都很低。 4月份，整體通膨率年減至2.9%，而平均核心通膨率也進一步放緩至2.8%。事實上，在較短的時間範圍內衡量，核心通膨的趨勢似乎與未來幾個月通膨壓力的進一步減速相一致。在截至4月的三個月中，核心CPI平均年化成長率僅1.6%，在截至4月的六個月中，年化成長率為2.4%。

加拿大央行的下一次貨幣政策公告定於7月24日發布，在此之前的關鍵數據應該是5月CPI(6月25日)，6月就業(7月5日)，6月CPI (7月16日)，以及4月GDP(6月28日)。只要潛在的通貨膨脹在5月和6月繼續保持低迷的趨勢，我們相信加拿大央行的政策制定者將有足夠的信心在7月的會議上再次降息25個基點至4.50%。除此之外，我們的基本預測是加拿大央行在9月和10月的貨幣政策會議上也會降息，然後在12月的會議上暫停降息。就加拿大貨幣政策的中長期前景而言，我們認為風險傾向加拿大央行放慢降息。特別是，我們認為，在9月或10月的貨幣政策聲明中，有可能再次出現停頓。今年年初，經濟活動的趨勢一直相當穩定，如果經濟成長不能像預期的那樣放緩，並且不斷改善的通膨趨勢會受到一些幹擾，我們認為，加拿大央行可能會轉向一種更漸進的貨幣寬鬆方式。我們確實認為，這種持續強勁增長和/或不太有利的通膨趨勢的風險情景可能需要一段時間才能形成，這就是為什麼認為9月或10月比7月更有可能再次暫停的原因。聯準會貨幣政策的前景也可能對加拿大貨幣政策的長期前景產生一些影響。我們目前的展望是，聯準會將在今年9月和12月降息，並在2025年之前繼續實施寬鬆政策。然而，如果聯準會的寬鬆政策進一步推遲——從而加劇了加拿大和美國貨幣政策之間的分歧——這也可能是加拿大央行在2024年晚些時候再次暫停貨幣政策的一個原因。