利率前瞻：后周期动力学

系統性的擔憂揮之不去，儘管最近央行上調了利率，但市場現在正專注於首次降息。隨著收益率曲線的重新調整，傳統的後周期動力學正在獲得吸引力。下週的通脹數據應該提醒我們，至少歐洲央行距離解決通脹問題還有一段距離。

各國央行上調利率，但市場已經開始關注削減

過去兩週，全球央行仍在加息。然而，儘管各方表現出了信心，並努力支持該體系，但對金融穩定的擔憂並沒有消失。市場越來越習慣於這樣一種想法，即我們可能已經看到了央行的最後一次緊縮，現在降息的前景正成為焦點。週期後期的動力正在接管並重新調整收益率曲線。在美國，貨幣市場現在幾乎沒有考慮美聯儲5月再次加息的可能性。相反，他們在年底前至少考慮了三次25個基點的降息。

官員們一直不確定市場動盪會產生什麼影響，但本週我們將獲得更多信息，了解它如何影響系統中的流動性。在矽谷銀行倒閉後的第二週，對美聯儲初級信貸和新銀行定期融資計劃的綜合追索權甚至略有下降，略低於1640億美元，儘管現在有更多的資金進入定期計劃。後者從第一周的120億美元增至540億美元。

儘管美聯儲的最新數據令人鼓舞，表明至少目前還沒有其他人需要直接的生命線，但這不應分散人們的注意力，即更廣泛的銀行系統可能仍在看到其存款基礎的流失。這表明，根據ICI的數據，在截至3月22日的一周內，美國貨幣市場基金又有1170億美元的資金流入，使過去兩週的資金總額達到2380億美元。這是一種已經由利率上升推動的趨勢的快速加速。我們正在目睹金融狀況的實時收緊，其經濟影響尚待確定。

貼現窗口借款穩定，但轉入新的定期融資計劃

資料來源：FRED，荷蘭國際集團

目前的通貨膨脹率仍然過高

就在本週，英格蘭銀行（Bank of England）嚐到了通脹依然火熱的滋味。這將有助於扭轉局勢，支持昨天宣布的25個基點的加息，也有利於總體上更加平衡的信息傳遞——儘管價格持續性更為有限。

下週的焦點將首先轉向歐元區，我們將在那裡獲得3月份的初步通脹數據。儘管總體通脹率預計將從峰值進一步回落至7%以下，但更相關的核心通脹率預計仍將攀升至新紀錄。這就是歐洲央行官員所指出的潛在價格壓力的令人擔憂的趨勢，為他們在銀行業動盪前的鷹派立場辯護。

目前，歐元區利率已經隨著全球週期後期的動態而下降。儘管歐洲央行上週仍上調了50個基點，但它放棄了提供任何進一步的指導。即使是最強硬的歐洲央行成員國現在也在遵守這樣的路線，即在得出需要進一步緊縮的結論之前，必須等待數據。然而，下一次通脹數據發布將是一個重要的數據點，可能會再次給鷹派壯膽。也就是說，市場和官員都必須權衡當前的通貨膨脹與金融動盪更持久的連鎖反應的前景。

隨著PCE平減指數的發布，我們還將看到美國的通脹數據。目前的市場預期是，核心利率環比回落至0.4%將支持美聯儲加息週期即將結束的說法。

市場正在下調2024年利率預期，尤其是在美國

來源：路孚特，荷蘭國際集團

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