利率前瞻：数据仍然是关键

美國債務上限問題正在製造很多噪音，但在銀行業動蕩的背景下，利率市場正在逆轉3月份的重新定價。對嚴重信貸緊縮的擔憂已經減弱，宏觀經濟數據沒有顯示出經濟崩潰的跡象，與此同時，通脹仍然頑固地緩慢下降。和以前一樣，關鍵在於數據。

回到矽谷銀行爆發前的水平?

市場正在將估值水平拉回矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉前的水平。美國10年期國債收益率再次突破3.80%，4%的水平看起來不再那麼遙不可及了。特別是自上次央行會議以來的過去兩週，加息預期穩步上升，並/或排除了隨後的降息，收益率曲線的重新趨平也表明，市場對我們在當前加息週期中的位置進行了一些重新評估。

在最近的通脹數據公佈後，英國見證了最近重新定價最明顯的例子。利率的拋售昨天仍在繼續，市場現在對年底前額外加息110個基點的預期進行了貼現，這使得英國央行的利率至少達到5.5%。甚至在本周英國通脹數據觸動神經之前，對嚴重信貸緊縮的擔憂就已經減弱，宏觀經濟數據也沒有顯示出任何經濟崩潰的跡象。與此同時，基本指標中的反通脹趨勢即便出現，也只是緩慢地顯現出來。

對信貸緊縮的擔憂已經減弱，宏觀經濟數據沒有崩潰，通脹依然頑固

其他地方的重新定價也很引人注目。以美聯儲為例:到7月份加息25個基點的預期幾乎已經完全到位，遠期聯邦基金利率達到略高於5.30%的峰值。年底的利率預計略高於4.9%，這意味著利率將從峰值下調40個基點。 5月初，美聯儲沒有加息，但在年底前有三次降息完全被貼現。就在瑞典央行崩潰之前，7月份的OIS利率峰值為5.5%。

在歐元區，市場又回到了對歐洲央行還會加息兩次以上的預期，OIS遠期利率的峰值略低於3.75%。在瑞典央行之前，我們的峰值在4%左右。令央行擔憂的是，以5年期遠期通脹互換衡量的市場通脹預期已經超過2.5%。上一次我們突破這些水平時，並不是歐洲央行的干預導致了它們的下降，而是瑞典對外銀行本身的崩潰。

問題是，隨著收益率水平看起來越來越高，這一次什麼可能阻止這種重新定價。當然還有尾部風險需要考慮，但本質上很難定價。這只會突顯央行希望保持最大的可選性。美國違約將是一個影響很大的事件。但至少在貨幣市場之外，目前更多的是噪音，而不是對風險情緒的實際拖累。銀行業的緊張局勢已經消退，但就像以前一樣，如果利率進一步上升，情況可能突然破裂。對銀行業整體盈利能力的擔憂並未消失，並將拖累信貸供應。

預計各國央行將再次收緊貨幣政策

來源:Refinitiv, ING

下週的數據可能會讓人鬆一口氣

和以前一樣，關鍵在於數據。有人可能會有像我們這樣的觀點，即最終數據會逆轉，迫使央行從今年晚些時候開始降息。但在此之前，市場仍將遵循關鍵數據發布的穩定節奏。未來幾天將出現一些這樣的情況，它們提供了在拋售中提供一些緩解的機會。

首先是今天公佈的核心個人消費支出數據，這是美聯儲青睞的通脹指標。這一比率似乎將保持在高位，這可能使市場對6月份可能加息感到緊張。

下週將公佈歐元區5月份的初步通脹數據，這將是亮點。雖然整體通脹率預計將從7%降至6.4%，但核心通脹率預計只會小幅波動。繼4月份同比增長5.6%之後，市場普遍預計今年3月份將增長5.5%。

美國就業市場數據將在本週結束。市場普遍認為，5月份非農就業人數增加18萬人，較上月的25.3萬人更為疲軟。失業率可能升至3.5%，而本月平均時薪預計將增長0.3%，此前為0.5%。

市場對歐元的長期通脹預期趨於上升

來源:Refinitiv, ING

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