利率预测：欧盟突显财政担忧

自從上週法國大選動盪開始以來，市場已經略微平靜下來。德國公債殖利率仍較低，反映出不確定性仍揮之不去，風險偏好減弱。歐盟(EU)啟動「過度債務程序」(Excessive Debt Procedure)並沒有引發市場波動，但我們認為，隨著修正計畫提交評估，政治風險可能在今年稍後成為現實。

歐盟的過度債務程序尚未攪動市場

週三是平靜的一天，美國市場休市慶祝六月節。由於歐洲央行對即將到來的降息幾乎沒有任何指導，在沒有美國市場告訴歐元利率走向的情況下，歐元利率似乎缺乏方向。過去幾天，10年期德國公債殖利率一直維持在2.4%左右的水平，這仍反映出自法國大選動盪爆發以來風險偏好有所下降。鑑於大選的不確定性將繼續逼近，而且美國國債殖利率的上升勢頭正在減弱，短期內我們看不到歐元曲線回升的催化劑。

歐盟委員會(European Commission)昨日啟動的「過度債務程序」(Excessive Debt Procedure, EDP)也沒有撼動市場，儘管涉及義大利和法國等5個歐元區國家。英國國債與德國國債的息差有所擴大，但10年期英國國債與德國國債的息差維持在4個基點，法國國債息差僅2個基點。這項消息並不令人意外，在我們看來，真正的事件風險將在各國於9月20日提交調整建議時出現。

根據經驗很難確定EDP的後果，但在合規方式上的政治衝突可能成為市場波動的基礎。理論上，如果不遵守矯正路徑，歐共體可以開出高達每年GDP 0.1%的罰款，但以前沒有做過。該國債券在傳輸保護工具中的資格可能無效，但在這方面我們也不能依靠過去的經驗。因此，EDP的直接影響可能是可以緩解的，但隨著義大利的梅洛尼和法國的勒龐可能發揮更大的作用，我們確實認為這可能引發民粹主義與歐盟之間的衝突。

英國央行預計8月降息

今天輪到英國央行討論降息問題了。我們預計不會降息，市場也不會。不過，我們認為最有可能在8月首次降息。昨天的通膨數據略高於預期，但我們仍然認為，到那時服務業CPI將充分回落。市場似乎不那麼信服，到8月的會議上，不到50%的降息幅度已被消化。因此，根據今天的消息，我們可能會看到英鎊曲線的短端略微走低。

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