離終點又近了一步 - 丹斯克銀行

過去一個月，利率和收益率一直在波動。因此，我們的最新預測只是反映了自我們發布之前的預測以來“時間已經過去”，預計2024年的降息時間已經接近了一個月左右。我們預計，到2023年底，明年可能的降息將日益成為市場主題。

美聯儲和歐洲央行都在5月初將政策利率上調了25個基點。雖然我們預計美聯儲加息至5-5.25%的目標區間將是本輪週期的最後一次加息，但歐洲央行出人意料地僅加息25個基點。這一點尤其應該考慮到其對通脹前景的鷹派言論。通脹風險仍在上升，3月份的政策會議也是如此。在歐洲央行溫和加息25個基點之後，我們更新了我們的預測，將9月份加息25個基點納入其中，同時維持預期的政策利率峰值在4%。我們希望強調，在強勁的服務業經濟驅動的潛在通脹壓力下，我們認為，4%的峰值利率情景的風險似乎大致平衡。

鑑於我們的政策利率前景，我們還預計短期內美國和歐元區的利率和收益率走勢將略有不同。儘管美國的利率和收益率似乎已經見頂，但我們仍預計，隨著歐洲央行結束其加息週期，歐元區的收益率將溫和上升。進一步展望我們的預測範圍，我們預計歐元區利率和收益率將在1200萬歐元範圍內下降，尤其是在24年下半年，因為歐洲央行開始降息。隨著中期通脹預期降至2%，歐洲央行可能會在2024年下半年和2025年將利率降至更接近自然利率的水平。

歷史證據顯示，平均而言，美聯儲在最後一次加息後三個季度才開始降息。我們預計美聯儲將在2024年第一季度首次降息，然後在2024年剩餘時間裡每個季度降息一次。隨著貨幣政策趨於寬鬆，我們預計美國國債收益率將從2023年秋季開始逐步下降。

我們注意到，固定收益市場正在反映即將到來的降息，收益率曲線高度倒掛，但在我們看來，這似乎為時過早。儘管由於銀行業動盪，收益率曲線在3月份變得陡峭，但它們仍然是陡峭的倒掛，歐元區20年期和10年期國債的收益率差為49個基點，美國為80個基點(按掉期計算，見第2頁的圖表)。從歷史上看，收益率曲線往往在最後一次加息前後變得陡峭。

我們的政策利率預測明顯高於市場定價，尤其是未來12個月。雖然市場預計美聯儲將在2023年6月至2024年3月期間降息約115個基點，但我們預計美聯儲要到明年3月才會首次降息。同樣，從我們預計的2023年9月最終加息到明年6月基準情景下的首次降息，市場對歐元區降息幅度的定價接近50個基點。