聯邦公開市場委員會：降息前的會議 - 富國銀行

總結

正如市場普遍預期的那樣，FOMC在今天的會議結束時維持聯邦基金利率不變，但它為9月18日的下一次會議上可能放鬆政策打開了大門。雖然通膨率仍高於聯邦公開市場委員會2%的目標，但自該委員會一年前上次升息以來，通膨率已大幅下降。同時，勞動市場已經充分冷卻，現在類似於疫情前的狀態。 FOMC在會後聲明中指出，其就業和通膨目標之間的平衡正在改善，並強調它正越來越關注勞動力市場的風險，指出它“關注其雙重使命的兩方面風險”，而不是之前只關注通膨風險。

我們懷疑今天的決定，會後聲明和鮑威爾的新聞發布會聲明反映了委員會成員之間的妥協。雖然一些較為溫和的成員可能傾向於在今天的會議上降低政策利率，但更多的鷹派成員可能希望看到更多的數據。最後，我們認為鮑威爾主席達成了一個妥協:在這次會議上保持利率穩定，但向市場和更廣泛的公眾發出明確的信號，即基本情況是很快就會開始降息。我們預期聯邦公開市場委員會將在下次會議上將聯邦基金利率下調25個基點，並在12月進一步下調25個基點，並在2025年再降息100個基點。

聯邦公開市場委員會立場保守，但暗示即將降息

在今天的會議結束時，FOMC沒有做出任何政策調整，但為最快在9月17日至18日的下一次會議上降息打開了大門。一年來，聯邦公開市場委員會一直將聯邦基金利率維持在5.25-5.50%的23年高點不變，以對通膨施加下行壓力。雖然通膨仍未回到委員會2%的目標，但核心個人消費支出平減指數已從一年前聯邦公開市場委員會上次升息時的同比4.6%大幅下降至今天的2.6%。結果是政策被動收緊，過去一年實際聯邦基金利率不斷上升。同時，就業市場持續降溫，從大多數指標來看，就業市場已恢復到疫情前的狀態。失業率已從週期低點回升，過去三個月非農就業人數增幅降至三年多來最低水平，勞動成本增長明顯降溫。

會後聲明表明，FOMC現在認為經濟過熱或過冷的風險更為均衡。聲明中現在寫道，委員會“注意其雙重任務雙方的風險”，而不是像之前的聲明中那樣只強調其通膨任務的風險。在聯準會改變論點之際，委員會注意到勞動力市場的狀況較為疲軟，包括就業成長“放緩”，失業率“上升”，儘管失業率“仍然很低”。與此同時，委員會承認在將通膨率降至2%方面取得了「一些進一步進展」。雖然這些變化標誌著朝著最終寬鬆邁出了一步，但他們沒有完全承諾在9月份降息，以使委員會能夠靈活地應對未來七週的數據。也就是說，即將降息的暗示信號已經出現:鮑威爾主席在新聞發布會上表示，“9月份可能會降息”，“委員會的普遍感覺是，經濟正接近降低政策利率的合適時機。”

我們懷疑今天的決定，會後聲明和鮑威爾的新聞發布會聲明反映了委員會成員之間的妥協。我們認為，傾向鴿派的FOMC參與者可能在今天的會議上提出了降息的理由。如上所述，通膨已接近央行的目標，經濟已開始顯示出限制性貨幣政策正在產生影響的跡象。更簡單地說，如果絕大多數人都認為在7週內降息25個基點是合適的，那為什麼還要等呢?

也就是說，我們認為委員會中的鷹派可能會從相反的方向向鮑威爾施壓。三年多來，通膨一直高於目標水準(而且還在繼續)，儘管今年中國經濟似乎有所減速，但它並沒有跌入懸崖。考慮到降低通膨的工作有多麼艱難，再等七週來換取更多的通膨和就業數據又有什麼意義呢?最後，我們認為鮑威爾主席達成了一個妥協:在這次會議上保持利率穩定，但向市場和更廣泛的公眾發出明確的信號，即基本情況是很快就會開始降息。

我們認為，經濟狀況已經夠疲軟，未來幾個月通膨率將進一步接近2%，勞動市場面臨的風險也在增加。儘管到目前為止，勞動市場的降溫與「正常化」的狀況是一致的，但政策上日益嚴格的立場可能會威脅到FOMC在就業方面的使命。因此，我們預期委員會將在9月的會議上將聯邦基金利率下調25個基點，12月進一步降息25個基點，2025年再降息100個基點。