聯準會預覽：更多延期 - 荷蘭國際集團

聯準會承認貨幣政策是限制性的，但持續的通貨膨脹和強勁的就業數據意味著，在認真考慮降息之前，它準備等待更長時間。 「點陣圖」將是關鍵。在今年3月發出了2024年三次降息25個基點的信號後，它可能只會降息一次;我們預計會有兩個。

沒有利率變化，2024年的降息幅度縮減至兩次，甚至可能是一次

聯準會週三將維持利率在5.25-5.5%不變，並暗示9月是認真考慮降息的最早機會。會議的主要焦點將是他們更新的點陣圖，點陣圖勾勒出各成員對利率走向的看法。今年3月，他們暗示，今年三度降息仍是他們的核心觀點，2025年還會再降息三次。有一種感覺是，在連續兩次0.4%的月度核心CPI數據和持續強勁的就業數據之後，他們本可以在2024年選擇兩次降息，但他們決定等待時機。結果很接近，2名委員選擇今年不改變利率，2名委員選擇一次降息，5名委員選擇50個基點降息，9名委員選擇75個基點降息，1名委員選擇100個基點降息。

由於通膨居高不下，最新的就業數據超出了所有人的預期，我們預計聯準會下週將推遲降息預期，因此他們最終會在2024年降息兩次，2025年降息四次，而不是三次和三次。彭博社(Bloomberg)的一項調查顯示，41%的受訪者(包括荷蘭國際集團(ING))預計聯準會將在2024年降息兩次，但也有41%的人預計聯準會將發出一次或不降息的訊號.

低成長和高失業率是我們預期聯準會不會進一步升息的原因

我們預期他們不會有意地改變對第四季核心個人消費支出平減指數(2.6%)的預測，可能會達到2.7%，或達到2.8%，但他們很有可能會將第四季GDP年增率預測(2.1%)降低到接近1.7%的共識預測，並將第四季度失業率預測(目前為4%)提高到共識4.1%，或者可能是4.2%，因為我們已經增長了4.0% ，勞動力需求指標正在走弱。

國內生產毛額(GDP)成長放緩和失業率上升的可能性，是我們預期聯準會不會進一步降息至25個基點的原因，這是他們對2024年的主要看法。此外，2024年的兩次降息將更接近市場定價，他們可以強調，決定利率未來路徑的是數據，而不是暗示他們有一個預先確定的起飛計劃。儘管如此，這一差距很可能如此接近，以至於再多一兩個鷹派成員會把中間值調至一次。如果是這樣的話，我們預計鮑威爾在新聞發布會上會發出信號，表明這並非板上釘釘，如果數據證明了這一點，他們可以做得更多——他們不會想要對利率前景做出明確的預測。

荷蘭國際集團對聯準會新預測的預期

資料來源:聯準會、荷蘭國際集團

通膨是否會影響記者會的調性

週三也將發布美國5月CPI通膨數據，但由於預測提前很久提交，該報告將不會反映在個別成員的預測中。相反，它可能會影響聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)在新聞發布會上的語氣，以及對預測風險的描述。

相當長一段時間以來，CPI一直比聯準會青睞的通膨指標－核心個人消費支出平減指數(PCE deflator)更高，反映出住房成本和保險的權重更大。我們懷疑它將再次達到環比0.3%，這仍然太熱，但只要核心個人消費支出平減指數為0.2%，我們相信聯準會最快在9月就會降息。

我們仍然期待從9月開始降息

聯準會認為，在他們認為中性利率在2.6%左右的環境下，貨幣政策在5.25-5.50%是限制性的。如果沒有必要，他們不想引發經濟衰退，如果數據允許他們開始略微放鬆貨幣政策的限制，我們認為他們會抓住這個機會，就像加拿大央行在6月5日所做的那樣。我們認為，要讓官員們放心地採取這項行動，他們需要看到三件事:

更多通膨壓力緩解的證據。如果我們能在短時間內連續出現兩三個0.2%的核心通膨率，這將是導致降息的必要因素，但不是充分因素。

更多證據顯示勞動市場疲軟。失業率從3.4%下降到4.0%。如果這一數字令人信服地超過4%，並有更多證據表明工資正在降溫，這也將有助於推動降息的觀點。

消費者支出疲軟。它是美國的主要成長引擎，在第一季GDP修正和疲軟的4月份支出數據中有一些證據表明這種疲軟，但聯準會需要看到更多。實際家庭可支配收入成長持平，數百萬家庭在大流行時期積累的儲蓄耗盡，以及貸款拖欠率上升，這些都表明，許多低收入家庭的財務壓力正在成為現實，這確實會導致支出降溫。

如果這三個因素都得到滿足，我們相信美聯儲確實會尋求將貨幣政策從“限制性”轉向“限制性略低”，在9月份的FOMC會議上降息25個基點。

利率受到多種相互依賴因素的影響

聯準會一直認為逆回購工具正在發揮作用，迄今為止，這意味著市場在聯準會隔夜回購工具上的流動性為5.35%。然而，在過去幾個月裡，流向聯準會的資金一直停滯在4,000億美元左右。這還是在量化緊縮仍在繼續的情況下發生的，儘管緊縮的步伐有所放緩。據此推斷，銀行準備金將開始縮水，這將在更廣泛的意義上收緊流動性狀況。避免這種情況的最乾淨的方法是讓逆回購餘額再次開始下降。我們認為這將會發生，但我們對聯準會對此的任何看法都很感興趣。

就殖利率走勢而言，美國公債已經開始為9月的降息設定目標。薪資發放前10年期公債殖利率從4.5%跌至4.3%，以及2年期公債殖利率跌至4.75%，都反映了這一點。但在就業職位公佈後(相當堅挺)，這些收益率高出了約10個基點，市場立即降息的雄心受到了抑制。這直接將鐘擺擺回了需要通膨大幅下降才能引發降息式漲勢的公債。

對重大降息的預期將使下一個10年期公債殖利率達到4%。一旦聯準會開始降息，2年期的利率目標也將是4%。但目前，美國國債很難建立這樣的折扣。事實上，考慮到就業數據和最近大量的通膨數據，進入FOMC會議的收益率上升的風險正在增加，鮑威爾主席將無法以任何可信的程度發表太多言論來否認這一點。如果事情沒有實質的轉變，我們傾向於回到4.5%作為下一個戰術衝動，回到我們開始的地方，5%並不是一個瘋狂的水平，需要擔心。

點陣圖不太可能提振美元

鑑於自4月中旬左右以來，市場對聯準會今年寬鬆週期的預期一直是不到兩次降息，我們懷疑將點陣圖中值從今年的三次降息調整為兩次，是否會給美元帶來很大的提振。事實上，在過去連續四次的FOMC會議上，美元收盤時一直走低，很大程度上是因為聽起來鴿派的新聞發布會。可以說，在即將到來的會議上，鮑威爾主席比他在5月1日的會議上有更多的鴿派彈藥(例如失業問題)。

然而，本月歐洲的一些政治不確定性意味著，即使鮑威爾主席再次出人意料地站在鴿派立場上，溫和拋售美元的條件也不合適。我們再次看到歐元兌美元在6月30日法國大選前繼續在1.08附近交易，但可能有下行風險。