盧布：不切實際的樂觀情緒

美元/盧布和歐元/盧布並不是市場驅動或浮動匯率。即便如此，目前這些匯率反映出過度樂觀的情緒，認為美國政府將推動與烏克蘭達成和平條約，並將解除對俄羅斯的一些嚴厲制裁。我們已將預測路徑略微下調，但作為基本設想情況，我們仍然預計這些匯率將穩步上升。美元/盧布和歐元/盧布根本不是實際的自由浮動匯率，而是只能用於交易狹窄範圍內的能源和大宗商品的"技術修正"。因此，這些匯率主要對這些商品的貿易平衡變化作出反應。我們預計俄羅斯的經常賬戶餘額將在未來兩年內從當前水平縮小，這將與盧布的持續貶值相一致，德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出。

俄羅斯外匯市場似乎明顯過於樂觀

"去年，美國和歐盟的制裁針對莫斯科交易所（MOEX），並禁止了系統性能源支付處理銀行，此後盧布匯率與基本面之間的脫鉤程度進一步加大。但儘管如此，美元/盧布和歐元/盧布匯率至少與基本面仍有一些有限的聯繫（例如，通過人民幣的流動仍然完全開放，這在一定程度上加強了美元/人民幣和美元/盧布交叉匯率之間的一致性）。由於這種聯繫，如果美國政府傾向於俄羅斯並解除關鍵制裁，盧布可能會迅速反彈。目前，我們堅持認為制裁將繼續存在，但俄羅斯的外匯市場似乎對這種前景明顯過於樂觀，這導致美元/盧布從90.0以上急劇下跌至現在的80.0，因為特朗普一直在追求和平談判。"

"在實施嚴厲制裁後，俄羅斯經濟的表現遠好於國際觀察者的預期。不幸的是，近年來的數據並不可靠。目前，由於戰時支出和進口替代，經濟表現強勁，但動能開始減弱，預算壓力變得更加明顯。2024年GDP增長4.3%，但我們預測2025年將減速至1.5%。我們的觀點是，增長的組成部分將逐漸偏離競爭性現代經濟的特徵，轉向大宗商品生產者的特徵。這將在長期內對附加值產生負面影響。"

"中央銀行（CBR）在2024年大幅加息後目前處於觀望狀態。我們預計由於通脹壓力似乎終於在降溫，將會有較長時間的暫停，但在年底之前有限的降息。我們預測美元/盧布和歐元/盧布在未來幾年將穩步上升：我們對2025年底的美元/盧布預測為95.0，2026年底為125.0。"

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