美國1月就業：開局強勁-富國銀行

1月就業報告整體令人鼓舞。非農就業人數較彭博社6.5萬人的共識預期實現翻倍，推動三個月平均就業增長步伐達到7.3萬人，創下去年2月以來最強增速。失業率下降0.1個百分點至4.3%，重回2025年8月——即聯邦公開市場委員會其后三次會議降息前——的水平。2024全年及2025年初的就業增長數據遭遇大幅下修，但此前已發布的QCEW數據已充分預示這一調整。今日報告中的成批修正對近期就業增長步伐影響相對較小。

美國勞動力市場遠非完美：招聘仍集中在少數幾個行業，特定人口群體的失業率居高不下，對新勞動力的周期性需求依然溫吞。即便如此，勞動力市場更接近企穩而非快速惡化，這將助長聯邦公開市場委員會內部鷹派立場，推動其在可預見未來主張維持聯邦基金利率不變。我們此前已多次指出，聯邦公開市場委員會的降息窗口正在關閉，今日數據表明，鮑威爾主席任內再次降息的可能性日益渺茫。若今年仍有降息，看来需寄望於未來沃什主席能否爭取委員會鷹派支持，並在年底前付諸實施。

近期招聘趨勢改善

1月非農就業增加13萬人，遠超彭博社6.5萬人的共識預期及我們8萬人的預估。前兩個月數據小幅下修（合計-1.7萬人）。由此，三個月平均就業增長步伐升至7.3萬人，為去年2月以來最強。

今日發布的數據除常規的滯後響應導致的前兩個月修正外，還包含年度基準修訂。2025年3月就業水平被下修86.2萬人（-0.5%），創2009年以來最大下修幅度。“基準期後”（即2025年4月至2025年12月）數據亦因季節性調整因子更新及出生-死亡模型調整而修正。儘管幅度小於年度基準，但修正後該時期月均就業增長現報1.3萬人，而此前報告為2.8萬人。

儘管修正顯示2025年全年就業增長顯著弱於初值，但近月數據表明，自去年夏季以來招聘趨勢已趨穩固。1月私營部門非農就業躍升17.2萬人，三個月平均值達10.3萬人，遠高於去年8月錄得的持平讀數（圖）。然而，醫療保健與社會服務仍是就業增長主導力量，單月新增12.4萬人——為2020年8月以來最大月度增幅。其他行業就業增長持續掙扎，凸顯就業機會遠非今日頭條數據超預期那般廣泛（圖）。