美國的反通貨膨脹：勞動市場損害的規模 - 法國巴黎銀行

自1977年的一項法案以來，聯準會(Fed)的雙重使命在法律上賦予了它實現最大就業和價格穩定的目標(從長遠來看，後者有望有利於前者)。然而，這些目標可能會發生衝突，就像2022年3月以來的情況一樣，聯準會可能不得不在損害就業和產出的風險下，明確優先考慮降低通膨。這指的是犧牲率[1]或權衡[2]的概念，即後者的預期累積惡化，以幫助將通膨帶回目標(2%)。

到目前為止，通貨膨脹率的下降(從貨幣緊縮開始的2022年3月到2024年5月的最新數據)和核心通貨膨脹率(由CPI衡量的-3.1個百分點)與失業率相當有限的上升(同期為+0.4個百分點，仍低於國會預算辦公室的中性水平)同時出現。同時，2023年的年平均成長率為+2.5%，2024年第一季的年化成長率為+1.3%。

然而，僅憑失業率的變化就只能提供有關勞動市場狀況的零碎資訊。另一個相關指標是25-54歲(黃金年齡)的參與率，這是自2001年以來的最高水平(截至2024年5月)，而就業率自貨幣緊縮開始以來一直保持在60%以上，儘管失業率有所惡化。勞動市場的再平衡(從減少招聘困難的意義上說)是由於供應部分的改善(這不是美聯儲的主要設想)而成為可能的，這一改善迄今阻止了勞動力市場和經濟出現硬著陸。然而，失業率的趨勢正趨向於「薩姆規則」的觸發點。根據「薩姆規則」(Sahm Rule)，失業率三個月移動平均值在12個月低點上升0.5個百分點與經濟衰退有關。

此外，經濟學家、央行理事會顧問Robert J. Tetlow在一篇研究論文[3]中強調了通膨預期錨定和貨幣政策可信度對犧牲率水準的下行壓力。然而，犧牲率仍然難以估計，並被認為隨著時間的推移而增加。然而，在當前週期中，我們沒有看到長期(10年)通膨預期(克利夫蘭聯邦儲備銀行2024年5月為+2.5%)出現任何下滑，儘管通膨明顯上升。這可能與聯準會堅定地認為有必要將其政策維持在限制性水準有關，即使在2023年經濟界就即將發生的經濟衰退達成共識。