每日外匯：能源衝擊促使廣泛的外匯去槓桿化-合理國際集團

外匯市場昨天出現了微妙的驅動因素變化，能源衝擊轉變為廣泛的風險去槓桿化，跨市場波動性激增。這些風險敞口的解除往往是短暫而劇烈的。在重新進入交易之前，投資者需要看到一些好消息，可能是能源價格下跌或央行能夠放鬆政策。

美元：關注美國價格和美聯儲

我們昨天看到外匯市場驅動因素的微妙變化。如果週一完全是關於高能源價格對能源進口/出口貨幣的影響，那麼週二則是隨著跨市場波動性激增而廣泛去槓桿化的開放頭寸。在這裡，股票受到重創，金融股首當其衝。銀行引領拋售是由於該行業的超配頭寸過大。私人信貸領域的贖回故事似乎對整體拋售是短暫的（例如，黑石、藍貓的頭條新聞），但這是一個值得關注的故事。相反，波動性激增和風險價值指標上升促使頭寸規模普遍縮減，這在外匯市場上對美元是另一個利好，因為投資者的空頭頭寸較多。我們還要說，昨晚一些驚人的頭條新聞，例如韓國Kospi指數下跌12%，是在該指數在2月底前上漲50%之後出現的。

近期風險市場的驅動因素可能是能源價格是否能夠在霍爾木茲海峽重新開放的情況下回落，以及央行是否能夠降息以支持經濟活動，或者至少不收緊政策。在前者方面，風險資產昨晚在特朗普總統表示霍爾木茲海峽的航運可能會獲得海軍護航支持，並且美國聯邦機構將支持航運艦隊的保險後，短暫上漲。這些都是積極的、有針對性的評論，但市場希望看到這一情況的證據。到目前為止，能源市場仍然保持買盤。

至於央行，我們本週一直在討論能源衝擊的通脹風險如何重新定價曲線的短端。這個趨勢在股票損失加劇後昨天短暫逆轉。但除非我們今天看到另一次重大股票拋售，否則短端曲線的鷹派重新定價看起來是主導主題。這對美元是利好的。我們今天看到一些與這一主題相關的因素。假設月度ADP數據接近+50k，投資者將認為美聯儲的假設是正確的，即勞動力市場的下行風險已經減輕。然後我們將關注ISM服務指數的價格支付組成部分。那裡的高讀數可以支持美元。今晚我們將看到美聯儲的褐皮書，作為3月18日FOMC會議的前奏。任何表明價格壓力仍然頑固的跡象可能會導致市場進一步縮減對美聯儲今年降息兩次的預期。目前預計今年將降息45個基點。

基於上述因素，美元本週表現非常良好。DXY昨天交易高達99.68。我們懷疑投資者會想要追逐過去八個月中100.00/100.35的高點。但同樣，我們需要看到能源故事有明顯改善，投資者才會準備再次進入空頭美元頭寸。

歐元：1.1500可能是區間底部

長期歐元頭寸，尤其是在資產管理界，使得EUR/USD昨天處於脆弱狀態。1.1530是低點。因此，EUR/USD在貿易條件故事和廣泛去槓桿化故事中都受到打擊。貿易條件故事將是更重要的主題，而這次能源衝擊的持續時間將決定EUR/USD是否需要下跌至1.10/12，還是能夠在1.15附近找到支撐。我們的基本情況是後者，我們預計在接下來的一周內戰爭強度將減少，霍爾木茲海峽將緩慢重新開放。

除非今天海灣地區出現重大新頭條新聞，否則我們認為市場條件可能會稍微平靜（股指期貨今晨看起來不那麼悲觀），EUR/USD可能在1.1550/1575區域找到支撐。

中東歐：首次緩解機會

該地區昨天經歷了第二波拋售，在我們看來，自美國與伊朗衝突爆發以來，我們看到了主要的衝擊部分。儘管在當天早些時候看到多周高點的歐元/匈牙利福林（EUR/HUF）和歐元/捷克克朗（EUR/CZK），而歐元/波蘭茲羅提（EUR/PLN）躍升至去年四月以來的最高水平，但在昨天交易結束時我們看到了一些緩解跡象。然而，油價出現了一些穩定，更重要的是，儘管衝突頭條持續，天然氣價格從高位回落。這為中東歐貨幣今天的恢復提供了機會，在我們看來。

波蘭國家銀行今天將決定利率，在衝突開始之前，25個基點的降息至3.75%似乎是板上釘釘的事情。經過最近幾天的發展，國家銀行的決定再次變得難以預測，但降息仍然是我們經濟學家的基線。貨幣委員會將提供新的預測，顯示通脹接近中央銀行的目標，但基於過時的油價假設。因此，今天決定後的聲明將比平常更受關注，而決定本身可能會決定EUR/PLN的進一步方向，市場對不變的概率大約為25/75。

在捷克共和國，2月份的通脹數據今天早上將公布。市場和中央銀行預計年率保持在1.6%不變，而我們的經濟學家預計將降至1.4%。這應該有助於平息利率的拋售。然而，市場的關注可能不如往常，市場需要在當前市場條件下看到一個更顯著的意外反應。與此同時，我們的經濟學家已將捷克國家銀行夏季降息從我們的預測中移除，現在我們預計今年不會有利率變化。

土耳其里拉和羅馬尼亞列伊：中央銀行的考驗

該地區的管控貨幣，土耳其里拉和羅馬尼亞列伊，在過去兩天經歷了中央銀行控制其貨幣能力的重大考驗。在土耳其，2月份的通脹數據昨天確認了自去年9月以來首次出現的同比增長，這在美國與伊朗衝突和油價上漲的背景下，使土耳其中央銀行處於不利位置。同時，土耳其里拉可能仍然是新興市場中最大的套利交易。

正如我們所預期的，衝突爆發後，土耳其中央銀行能夠舒適地保持美元/土耳其里拉（USD/TRY）基本不變，儘管顯著減少了這些套利頭寸。我們估計，該頭寸已減少約160-170億里拉，幾乎減半至衝突爆發前的高點。然而，考慮到其歷史上高額的外匯儲備，這對土耳其中央銀行來說不應是個重大問題。另一方面，我們看到外匯隱含收益率的預期激增，1個月期的收益率躍升至40%，有效地收緊了貨幣條件。我們預計美元/土耳其里拉在接下來的幾天將保持穩定，因為土耳其中央銀行試圖限制任何額外的通脹壓力。

在羅馬尼亞，歐元/羅馬尼亞列伊（EUR/RON）也面臨類似的情況，外匯和羅馬尼亞政府債券的多頭頭寸在最近幾個月的強勁反彈後正在解除。昨天，歐元/羅馬尼亞列伊短暫飆升至5.120。然而，幾分鐘後，該貨幣對回落至5.100以下。市場的真實活動再次通過外匯隱含收益率的顯著激增顯現出來，1個月期的收益率僅在昨天就躍升了90個基點，達到6.30%，接近羅馬尼亞國家銀行的關鍵利率。在這裡，我們認為，在衝突爆發前建立的大部分多頭頭寸已經解除，情況現在更加平衡，但我們可以假設，稍後在官方的羅馬尼亞國家銀行數據中，我們將看到1月份數據中所見的超額流動性顯著下降（約420億列伊，為2024年7月以來的最高水平）。

展望未來，我們預計將出現與土耳其類似的發展，因為中央銀行不希望允許任何額外的通脹壓力，而當前條件也不適合歐元/羅馬尼亞列伊水平的變化。