美元：風險敞口保持高位

紐約梅隆銀行的Geoff Yu指出，跨境投資者的美元持倉仍接近多年高位，這主要受益於對美國資產的強勁敞口以及較少的外匯對沖。美聯儲（Fed）的預期和美元的收益率優勢支撐了這一立場，而歐洲央行（ECB）收緊力度有限及中國的政策寬鬆則減少了替代選擇。Yu警告稱，如果美國資產表現不佳，未對沖的資金流仍將帶來貨幣風險。

跨境持倉與美聯儲預期

"過去一週美聯儲預期並未發生實質性變化，但跨境投資者的美元總持倉仍處於自2025年4月以來的最高水平。需要說明的是，2025年4月的情況因解放日關稅的極端波動而失真。如今的美元敞口有所不同。"

"然而，到第二季度末，美聯儲預期已成為主導因素，美元的收益率優勢使得對沖成本日益增加。該優勢目前看來具有持續性。歐洲央行正逐步放緩加息步伐，中國實際上在寬鬆，其他主要央行也幾乎無意進一步加息。"

"未對沖的資產流動仍然構成貨幣風險。外匯餘額目前可能次於資產表現，尤其是在科技等外部持有較多的行業，但集中性的資產疲軟可能迅速挑戰‘美國例外論’的敘事。"

"部分風險可能轉向更具防禦性的美國行業，而非完全撤出美元。除非美聯儲明確轉向，否則有限的替代選擇應使美元敞口保持在長期平均水平之上。"

"如果數據繼續驗證通貨緊縮，投資者應考慮透過增加美元對沖和布局收益率曲線趨平來減少美元敞口。"

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