美元價格年度預測：2026年料將步入轉型之年，而非潰敗之年

• 美元在2025年對主要貨幣貶值近10%，結束了多年的強勢表現。
• 預計美元將在2026年繼續走軟，因為利率差距縮小，全球經濟增長趨於平穩。
• 與美聯儲相關的不確定性、地緣政治和財政問題可能會引發波動和美元的強勢反彈。

美元（USD）在新的一年進入了一個十字路口。在經歷了由美國經濟增長超預期、激進的美聯儲（Fed）緊縮政策和反復出現的全球風險厭惡驅動的幾年的持續強勢後，支撐美元廣泛升值的條件開始減弱，但並未崩潰。在我看來，未來一年更應被視為過渡階段，而不是一個乾淨的制度轉變。

我對2026年的基本預期是，隨著利率差距縮小和全球增長變得不那麼不對稱，美元將溫和走軟，主要由高貝塔和被低估的貨幣主導。

預計美聯儲將謹慎地朝著政策放鬆的方向邁進，但激進降息的門檻仍然很高。頑固的服務業通脹、強勁的勞動力市場和擴張性的財政政策都反對美國貨幣政策的快速正常化。

在外匯市場，這意味著選擇性機會，而不是全面的美元熊市。

短期風險包括美國財政危機的重新出現，停擺風險更可能導致偶發的波動和防禦性美元需求，而不是美元趨勢的持久轉變。

展望未來，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的任期將在5月結束，這為市場帶來了額外的不確定性，市場開始評估未來美聯儲領導層的更替是否可能最終使政策朝更鴿派的方向傾斜。

總體而言，未來一年更關注的是美元主導地位的結束，而不是如何在一個美元不再不可抗拒但仍然不可或缺的世界中航行。

2025年的美元：從例外到疲憊？

過去一年並不是由單一衝擊定義，而是由一系列持續的時刻構成，這些時刻不斷考驗並最終重申了美元的韌性。

這一切始於對美國經濟增長將放緩以及美聯儲將很快轉向更寬鬆政策的自信共識。然而，這一判斷被證明為過早，因為美國經濟依然頑強：經濟活動保持穩定，通脹緩慢降溫，勞動力市場依然緊張，令美聯儲保持謹慎。

通脹成為第二個反復出現的斷層線。整體壓力有所緩解，但進展不均，尤其是在服務業。每一次意外的上行數據都重新引發了關於政策需要多麼限制的辯論，而每次結果看起來都很熟悉：美元走強，並提醒人們通貨緊縮過程尚未完成。

地緣政治則增添了持續的背景噪音。中東的緊張局勢、烏克蘭戰爭以及脆弱的美中關係，尤其是在貿易方面，定期擾動市場。

在美國以外，幾乎沒有什麼能挑戰這種局面：歐洲難以產生明確的動能，中國的復甦未能令人信服，其他地區的相對增長表現不佳限制了美元持續走弱的空間。

還有特朗普因素：政治在美元的清晰方向驅動上變得不那麼重要，而更多地成為反復波動的來源。正如下方時間線所示，政策或地緣政治不確定性加劇的時期通常是貨幣受益於避險角色的時刻。

美聯儲、特朗普和地緣政治將塑造2026年美元估值

進入2026年，這種模式不太可能改變。特朗普總統更可能通過圍繞貿易、財政政策或機構的不確定性爆發來影響外匯市場，而不是通過可預測的政策路徑。

美聯儲政策：謹慎放鬆，而非轉向

美聯儲政策仍然是美元前景的最重要支柱。市場越來越相信政策利率的峰值已經過去，但對放鬆的速度和深度的預期仍然不穩定，在我看來，略顯過於樂觀。

通脹顯然已經減緩，但最後一段通貨緊縮的過程卻顯得頑固，整體和核心消費者物價指數（CPI）增長仍高於美聯儲的2.0%目標。服務業通脹依然高企，工資增長緩慢降溫，金融條件大幅放鬆。儘管勞動力市場不再過熱，但從歷史標準來看仍然保持韌性。

在這種背景下，美聯儲可能會逐步和有條件地降息，而不是啟動激進的放鬆周期。

從外匯的角度來看，這一點很重要，因為利率差距不太可能像市場目前預期的那樣迅速收窄。

這意味著，由美聯儲放鬆驅動的美元走弱可能是有序的，而不是爆炸性的。

財政動態與政治周期

美國財政政策仍然是美元前景的一個熟悉的複雜因素。巨額赤字、不斷上升的債務發行和高度兩極化的政治環境不再是周期的臨時特徵；它們已成為常態。

這裡存在明顯的緊張關係：一方面，擴張性的財政政策繼續支持增長，延緩任何有意義的放緩，並通過強化美國的超預期表現間接支撐美元。另一方面，國債發行的穩步增加則引發了關於債務可持續性以及全球投資者願意吸收不斷增長的供應的時間長短的明顯質疑。

市場對所謂的"雙赤字"迄今為止表現得相當放鬆。對美國資產的需求依然強勁，受到流動性、收益率和缺乏可規模化的可信替代品的吸引。

政治因素增加了不確定性。選舉年——2026年11月將舉行中期選舉——往往會提高風險溢價，並給外匯市場注入短期波動。

最近的政府停擺就是一個典型例子：儘管美國政府在43天後恢復運作，但主要問題仍未解決。立法者已將下一個資金截止日期推遲至1月30日，使得再次對峙的風險牢牢在視野之中。

估值與倉位：擁擠，但未破裂

從估值的角度來看，美元不再便宜，但也並非極度高估。然而，僅憑估值，往往難以成為美元周期重大轉折點的可靠觸發因素。

倉位則講述了一個更有趣的故事：投機性倉位已明顯轉變，美元淨空頭目前處於多年來的高位。換句話說，市場中相當一部分已經為美元進一步走弱做好了準備。這並不否定看跌的論點，但確實改變了風險特徵。隨著倉位越來越單邊，持續的美元下行的障礙上升，而短期回補反彈的風險增加。

在仍然容易出現政策意外和地緣政治壓力的環境中，這一點尤為重要。

綜合來看，相對較高的估值和沉重的空頭倉位表明，美元熊市的可能性較小，而更可能出現波動較大的走勢，弱勢時期常常被急劇且有時不舒服的逆趨勢波動所打斷。

地緣政治與避險動態

地緣政治仍然是支持美元的較為安靜但更可靠的來源之一。

市場面臨的並非單一主導的地緣政治衝擊，而是尾部風險的持續積累：中東的緊張局勢仍未得到解決，烏克蘭戰爭繼續對歐洲造成壓力，而美中關係至多也只是脆弱。再加上全球貿易路線的干擾和對戰略競爭的重新關注，不確定性的背景水平依然高企。

這些都並不意味著美元應該永久上漲。但綜合來看，這些風險強化了一個熟悉的模式：當不確定性上升、流動性突然需求增加時，美元繼續從避險資金流中受益。

主要貨幣對的前景

• 歐元/美元： 隨著周期性條件改善和與能源相關的擔憂減退，歐元（EUR）應該會找到一些支撐。儘管如此，歐洲更深層次的結構性挑戰並未消失。疲弱的趨勢增長、有限的財政靈活性，以及歐洲央行（ECB）可能比美聯儲更早放鬆政策的預期都限制了上行空間。
• 美元/日元： 日本逐步擺脫超寬鬆政策應該在一定程度上幫助日元（JPY），但與美國的收益率差距仍然很大，官方干預的風險始終存在。預計將會有大量波動、雙向風險和劇烈的戰術性變動，而不是任何類似於平穩、持續的趨勢。
• 英鎊/美元： 英鎊（GBP）繼續面臨艱難的背景。趨勢增長疲弱，財政空間有限，政治仍然是一個不確定的來源。估值在一定程度上有所幫助，但英國仍然缺乏明確的周期性順風。
• 美元/人民幣： 中國的政策立場仍然堅定地關注穩定，而非再通脹。人民幣（CNY）面臨的貶值壓力並未消失，但當局不太可能容忍劇烈或無序的波動。這種做法限制了更廣泛的美元強勢在亞洲的蔓延風險，但也限制了與中國周期緊密相關的新興市場外匯的上行空間。
• 商品貨幣： 澳元（AUD）、加元（CAD）和挪威克朗（NOK）等貨幣在風險情緒改善和商品價格穩定時應受益。儘管如此，任何收益都可能是不均勻的，並且對中國數據高度敏感。

2026年的情景與風險

在我的基本情況下（60%的概率），美元將逐漸失去一些地盤，因為利率差距縮小，全球增長變得不那麼不均衡。這是一個穩定調整的世界，而非急劇反轉。

美元的更樂觀結果（約25%）將由熟悉的力量驅動：通脹證明比預期更頑固，美聯儲的降息被推遲（或根本沒有降息），或地緣政治衝擊恢復對安全和流動性的需求。

看跌美元的情景概率較低，約15%。這將需要更清晰的全球增長復甦和更果斷的美聯儲寬鬆周期，足以實質性削弱美元的收益優勢。

另一個不確定性來源在於美聯儲本身。隨著鮑威爾主席的任期在5月結束，市場可能會在任何實際變化發生之前就開始關注下一任接任者。對接任者可能更傾向於鴿派的看法可能會逐漸對美元施加壓力，削弱對美國實際收益支持的信心。與當前的許多前景一樣，影響可能是非均勻的，依賴於時間，而不是清晰的方向性轉變。

綜合來看，風險仍然傾向於偶發的美元強勢，即使更廣泛的旅行方向隨著時間的推移略微向下。

美元技術分析：2026年DXY大多處於旁觀狀態

從技術角度來看，美元最近的回調看起來更像是更廣泛區間內的暫停，而不是決定性趨勢反轉的開始，至少從美元指數的角度來看。退一步看周線和月線圖，情況變得更加清晰：DXY仍然舒適地高於疫情前的水平，買家在壓力重新滲入系統時繼續出現。

在下行方面，首個真正需要關注的區域在96.30附近，約為三年低點。若幾個淨突破該區域，將具有重要意義，使長期200月移動平均線（MA）在92.00以上重新進入考慮範圍。在此之下，90.00以下的區域，最後一次測試是在2021年低點附近，將標誌著下一個主要的分界線。

在上行方面，100周移動平均線在103.40附近顯得尤為突出，成為首個嚴峻的障礙。若突破該水平，將重新打開通往110.00區域的大門，最後一次達到該水平是在2025年1月初。一旦（如果）後者被突破，2022年末的疫情後高點114.80可能會開始在視野中顯現。

綜合來看，技術圖景與更廣泛的宏觀故事相得益彰。還有進一步下行的空間，但不太可能是平穩或不受爭議的。實際上，技術指標指向DXY仍然處於區間震盪，關注情緒變化，並容易出現急劇的反向波動，而不是清晰的單向下跌。

結論：鼎盛期雖過，特權未動搖

未來一年不太可能標誌著美元在全球金融體系中的核心角色的結束。相反，這標誌著一個特別有利階段的結束，在這個階段，增長、政策和地緣政治完美地與其相符。

隨著這些力量緩慢重新平衡，美元應會失去一些高度，但並不會失去其相關性。對於投資者和政策制定者而言，挑戰在於區分周期性回調和結構性轉折點。在我看來，前者的可能性遠大於後者。