美元/日元已打破與美日收益率差的歷史聯繫，相關性轉為負值，因為日本特有的風險占主導地位。MUFG的外匯分析師Lee Hardman和Abdul-Ahad Lockhart報告稱，新的政府下財政擔憂可能會使日元保持疲軟，即使利率差異繼續收窄。
美元/日元公允價值背離加大
"美元/日元與美日收益率差之間的近期關係確認了美元/日元動態的結構性轉變。歷史上，該貨幣對與短期美日利率差密切相關，使得2年期利差成為我們短期公允價值模型的核心輸入之一，此外還有隱含波動率、風險反轉和其他宏觀特徵。"
"然而，自10月以來，我們的回歸模型顯示現貨與公允價值之間存在持續的錯誤定價。這種背離與美元/日元收益與美日收益率差之間的相關性急劇下降相吻合：在2025年10月之前，10年期利差的12周滾動相關性平均為+0.43，在2月份達到0.91的峰值，而在2025年10月之後，平均相關性崩潰至-0.07，並連續八周為負值，持續至今。"
"我們將此解讀為美元/日元價格走勢反映了以日本為中心的風險因素，而非美國利率動態。這一轉變是由高市田早苗成為首相和更大額外預算引發的財政不確定性所驅動。因此，日本央行和美聯儲即將做出的政策決定可能對美元/日元的方向性影響小於以往。如果財政擔憂持續，日元可能仍將疲軟，即使收益率差繼續收窄。"
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