美元：沃什講話支撐美元

星展銀行研究部經濟學家 Philip Wee 指出，在美聯儲主席 Kevin Warsh 在傑克遜霍爾的講話後，美元（USD）有所回升，因為期貨定價重新賦予 9 月 FOMC 加息相當的概率。Wee 強調，Warsh 重申了其以通脹為先的立場，並避免提供詳細的前瞻性指引，從更長期來看，美元面臨的結構性長債和去美元化風險仍未得到解決。

美聯儲信號短期提振美元

"在美聯儲主席 Kevin Warsh 上週五於傑克遜霍爾發表講話後，美元恢復了鎮定。期貨市場重新納入了美聯儲在 9 月 15-16 日 FOMC 會議上加息的可能性（概率為 58%）。市場抓住了 Warsh 的條件性表態，即如果潛在通脹沒有"清晰且足夠迅速"地向 2% 邁進，美聯儲仍有"工作要做"。"

"他對廣泛政策原則的闡述，不應與歐洲央行更為結構化的框架指引相相混淆。Warsh 恢復了政策羅盤，而不是市場一直在尋找的決策地圖。他仍然反對前瞻性指引，並再次拒絕明確說明反應函數。"

"Warsh 避開了貨幣政策與美國財政部債務管理之間重疊所引發的爭議。傑克遜霍爾會議後，這種緊張關係顯而易見。隨著市場提高 9 月美聯儲加息的概率，美國國債收益率曲線各期限收益率均上升。"

" Bessent 於 8 月 18 日宣布，財政部將把長期端回購操作的最大規模至少翻倍，從每次 20 億美元提高到每次 40 億美元，自 9 月 9 日起生效。這個時間安排造成了一個尷尬的空檔。"

"目前，美元受益於美聯儲的鷹派信號以及‘Bessent Put’的緩衝效應。美元的長期結構性風險依然存在。"

"非農就業報告將於 9 月 4 日公布，隨後美國勞動節假期在 9 月 7 日到來，這使得 9 月 8 日成為在該工具生效前測試財政部的窗口期。Bessent 並非完全無計可施。他還可以再次強調財政部一般帳戶（TGA），其規模估計約為 1 萬億美元。"

"這一走勢並不局限於對政策敏感的 2 年期收益率；10 年期和 30 年期收益率也同樣上升。如果本週五（9 月 4 日）公布的 8 月非農就業數據強於預期（市場共識為 +5.5 萬，前值為 -2.3 萬），可能會推動 30 年期收益率重新升破 8 月高點 5.34%，並測試‘Bessent Put’。"

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