美元指數聽命於美國國債市場

• 美元指數（DXY）交投於99.00附近，較6月下旬接近102.00的高點低約2.8%。
• 動用9500億美元的財政部帳戶會向銀行準備金注入流動性。
• 從98.50區域的反彈幅度不到0.5%。

一個央行已經五次按兵不動、今年不預期降息且到12月仍預計加息的貨幣，不應該處於三個月區間的底部。美元指數交投於99.00附近，漲0.15%，較6月下旬高點低約2.8%，低於99.50附近的200日指數移動平均線（EMA），也低於100.00關口附近的50日均線。利率敘事在本月中旬某個時候就不再起作用了。

美元如今從何而來

真正重要的破位已經過去五個交易日，而且並非來自聯準會。8月19日和20日，這一指數失守了夏季一直守住的200日EMA，而這兩個交易日恰逢財政部將長期限債券回購規模上調一倍，此後該指數再未重返該均線之上。當時市場將其解讀為債券方面的故事。

今天則為該計劃賦予了規模。財政部一般帳戶（TGA）是政府在聯準會的營運餘額，被認為可用於為這些購買提供資金，目前約為9500億美元，而上一屆政府的工作水平為5500億至6000億美元。離開該帳戶的每一美元都會以準備金的形式進入銀行體系，而隔夜逆回購工具早已被抽乾，已沒有任何東西可以吸收這些流動。

無需投票的寬鬆

動用這筆餘額中的一小部分，其對美元流動性的影響就相當於一次降息，而且無需會議、聲明或反對票即可實現。政策利率將原封不動地維持在3.50%至3.75%，而系統中的美元數量卻在增加。這一區別已開始被該貨幣定價，而短端市場尚未反映。

融資端進一步放大了這一影響。長期債券被回購，並在收益率曲線前端重新融資，因此借款的平均期限縮短，越來越多的債務會隨著政策利率重新定價。短期國庫券是財政部發行的最接近基礎貨幣的工具，因此，發行方將久期轉換為短債，本質上就是在財政側實施寬鬆操作。

今日盤面的信號

本交易時段清楚地說明了這一點。10年期收益率下跌逾3個基點至4.70%，30年期收益率下跌逾4個基點至接近5.23%，而美元指數卻仍然上漲。美國收益率下行而美元走強，並不是利差模型會給出的結果。這種情況通常發生在收益率因發行方買入而下跌時，這說明的是債券價格，而不是對該貨幣的需求。

需求端也面臨威脅

GMT18:00，財政部長將公布政府所稱針對伊朗的史上最大金融攻勢，警告重點直指仍在購買伊朗原油的國家。其中最大的買家是中國。德黑蘭國家安全負責人已經表示，任何加入這些措施的國家都構成戰爭行為。

二級制裁的運作方式是讓美元支付系統變得危險難用，這是一種可行的策略，但也是一種糟糕的宣傳。6 月外國持有的美國國債有所下降，英國、中國和日本均有所減持，而本週向這些相同帳戶傳遞的訊息是，他們應該持有更多美國國債，並預計其能源採購將受到監管。

本週的考驗

週三 GMT時間12:30 將公布 7 月個人消費支出（PCE）價格指數，核心指標預計環比為 0.2%，高於前值 0.1%，年率維持在 3.3%，同時還將公布第二季度國內生產總值（GDP）初值，市場普遍預計該數據不會被修正。個人支出預計為 0.2%，前值為 0.3%。

週五將迎來該貨幣真正的風險。聯準會主席將在年度研討會上於 GMT時間14:00 發表講話，美國勞工統計局（BLS）也將在同一分鐘公布非農就業調查的初步基準修正。偏鷹派的主席讀出一份剛被下修的勞動力市場歷史數據，這種組合頗為尷尬，而 2024 年的初步修正將就業人數統計下調了 818K。

水平

阻力位：99.00 是本輪反彈受阻的水平，其上方 200 日指數移動均線（EMA）位於 99.50 附近，50 日均線則位於 100.00 關口。只有日線收盤突破 EMA 區間，才會重新打開 100.50。

支撐位：時段低點位於 98.75 附近，98.50 區域構成了本輪走勢低點，其下方在此窗口內完全沒有參考位。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 20，處於超賣並開始轉向，這解釋了反彈，而不是其停止點。

傾向：在 200 日指數移動均線（EMA）位於 99.50 附近構成上限時，維持看跌。目標指向 98.50 區域，然後再看其下方。若日線收盤高於 99.50，則該判斷失效。

DXY 日線圖