歐元區正在輸出儲蓄，但投資這些儲蓄是否有利可圖？- 丹斯克銀行

歐元區的直接和證券投資淨國際投資頭寸在 2015 年至 2022 年間顯著恢復，從 2021 年起變為正值，這意味著歐元區已成為世界其他地區的淨債權人。然而，它從這些資產中獲得的收入低於它支付給非居民投資者的收入。原因何在？

歐元區外的儲蓄者和投資者與歐元區內的非居民投資者的相對選擇對投資收入流入和流出歐元區有影響。

歐元區淨國際投資頭寸的變化是由於債務資產淨餘額的恢復。自 2019 年以來，歐元區投資者持有的非居民發行的債務多於非居民持有的歐元區發行人的債務，此後差距不斷擴大。相反，股票1和基金單位的淨頭寸仍然為負，並且呈橫向移動：非居民投資者持有的在歐元區發行的股票和基金單位（包括私募股權）始終多於歐元區投資者在歐元區以外持有的股票和基金單位。2 這意味著，從結構上講，在國外投資的歐洲儲蓄者的風險偏好低於在歐洲投資的非居民儲蓄者。

儘管自2022年以來，直接和證券投資方面的國際淨投資頭寸相對穩定，但投資收益餘額急劇下降，從2022年第一季度的年初至今峰值+ 620億歐元降至2024年第二季度的- 90億歐元。整個期間的累計餘額甚至略微變為負值（- 18億歐元）。

雖然債務工具的利息收入餘額基本為正，並繼續增長，但本來就為負的股權收入（股息和再投資收益）餘額卻急劇惡化。首先，歐元區股票和基金單位的淨頭寸從 2022 年第一季度的 -4980 億歐元降至 2024 年第二季度的 -7910 億歐元。其次，非居民投資者從投資歐元區股票和基金單位中獲得的回報（不包括資本收益的收入）高於歐元區以外的歐元區投資者，最重要的是差距擴大了。

因此，與歐元區非居民投資者相比，歐元區以外的歐元區投資者持有更多的債務工具（風險和收益低於股權工具），而持有的股票和基金單位較少。此外，他們持有的股票和基金單位的平均股息收益率低於非居民投資者在歐元區發行的股票。這種回報等級與歐洲和美國指數之間的差異相一致。例如，雖然標準普爾 500 指數的總回報率明顯高於 Eurostoxx 200（2010-2023 年年均回報率為 13.9% 對比 8.7%），但其年股息收益率低於歐洲指數（同期平均分別為 1.9% 和 2.9%）。

這些發展應該結合今年發布的萊塔和德拉吉報告來看待，這兩份報告都強調需要通過動員更多的歐洲儲蓄來為額外的生產性投資提供資金。挑戰不僅在於鼓勵為生態和數字轉型所需的額外投資提供資金，還在於縮小與美國的部分投資和生產力差距。然而，歐洲儲蓄者的風險偏好必須提高，否則風險轉換機制將發揮至關重要的作用。