歐元：資產流動與貨幣脫鉤

BNY 的 Geoff Yu 認為，隨著歐洲央行（ECB）政策重新轉向增長，歐元（EUR）相較於歐元區資產的風險回報有限。他指出，由於對沖比率大幅下降，歐元敞口異常高，儘管股票和債券持倉仍然偏低。Yu 預計，ECB 的回撤將支撐歐元區資產，並推動重新建立貨幣對沖，而不是推動歐元持續上漲。

貨幣敞口超過資產持有量

"在 ECB 會議前，EUR 仍守住陣地。已經出現一些初步復甦跡象，我們仍認為，ECB 傳遞偏向增長的信息對歐元區經濟更為有利。管理委員會的表態顯然正朝著這一方向轉變，儘管存在一些重大例外，而朝這一方向的指引將鼓勵資金進一步回流歐元區。"

"不過，我們仍對追漲 EUR 持謹慎態度。我們的分析顯示，當前淨 EUR 敞口已升至 2024 年以來的最高水平，且貨幣表現與持有量之間出現了脫節。通過將跨境 EUR 持倉頭寸（通常為淨空頭，以反映對沖）與標準 60:40 主權債券/股票組合的變化進行淨額處理，我們可以追蹤 EUR 敞口相對於投資組合表現的變化。"

"近期淨敞口已躍升至正值，這種情況並不常見。其背後主要是 EUR 持倉相對於投資組合持倉變化的大幅平倉：當前 EUR 對沖規模僅為過去 12 個月滾動平均的 0.6 倍，是我們自 2024 年以來跟蹤期間的最低對沖水平。整體投資組合持倉並不高——股票持倉僅比過去 12 個月滾動平均高不到 2%，主權債券則低 2%（分別處於第 27 和第 25 百分位）。"

"在殘餘通脹仍然偏高的情況下，ECB 不太可能偏好明顯走弱的 EUR。任何從緊縮立場後退的舉措都將被如此表述，並將針對信貸條件。德國政府對 CNH 的抱怨表明，其對相對於中國衝擊的估值感到擔憂。"

"iFlow 顯示，當前 EUR 持倉走強主要是由於 ECB 近期加息後在交叉盤上的買盤（不包括 EUR/GBP），因此回撤將有助於避免 EUR 敞口變得過度。即便增長前景更為謹慎，EUR 也並未明顯下跌，這支持持倉仍然堅挺的觀點。歐元區資產將從 ECB 的回撤中受益更多，我們預計對沖比率將自然上升。"

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