歐洲央行和聯準會的貨幣不同步與歐元 - 法國巴黎銀行

正如預期的那樣，歐洲央行下調了政策利率，儘管工作人員上調了通膨預期。在美國，5月非常強勁的勞動力市場報告可能會使聯準會在決定首次降息時更加謹慎。在我們重新同步——兩家央行都處於降息模式——之前，應該會有更多的不同步，反映出美國與歐元區在反通膨週期中的差異。有人擔心，這可能會削弱歐元兌美元的匯率，並可能對歐洲央行的政策自主權構成壓力。這種擔心是沒有根據的。此外，要讓歐洲央行在製定政策利率時受到歐元的約束，就需要歐元大幅貶值——在目前的緊要關頭，這似乎不太可能發生。關注歐元兌美元匯率的美國面向也很重要。 「美國長期維持高利率」的環境意味著經濟成長前景存在更多不確定性，這將為美國短期利率和美元帶來尾部風險。在考慮匯率問題時，應該考慮可能結果的整體分佈。

對一家央行來說，信譽比什麼都重要。在缺乏可信度的情況下，通膨預期將失去錨定，貨幣政策的有效性將受到打擊。信譽是關於一致性的。首先，時間一致性，這意味著按照先前提供的指導行事。最近幾週，歐洲央行管理委員會(ECB Governing Council)幾位成員的指引越來越明確，即歐洲央行將在6月的會議上首次降息。在這種背景下，不採取行動是不可能的，儘管最新的通膨數據有所上升。第二，政策一致性，即依其授權和反應職能行事。鑑於此次降息，儘管歐洲央行工作人員上調了通膨預期，但在會後的新聞發布會上，人們強烈堅持認為，該決定只是“取消了一定程度的限制”，政策仍然是限制性的，進一步的決定將取決於數據。不出所料，受此消息影響，2年期德國公債殖利率上升約5個基點。第二天，美國發布了一份非常強勁的勞動市場報告，在兩年期美國公債殖利率躍升10個基點的背景下，德國公債殖利率也出現了類似的上升。這些事態發展可能會加劇有關歐洲央行和聯準會(Fed)之間政策不同步的辯論。後者可能比以前更不傾向於開始削減聯邦基金利率，而前者預計將繼續降低存款利率，儘管是以漸進的方式。

這意味著，在我們重新實現同步——兩家央行都處於降息模式——之前，應該會出現更多的不同步。這不應該讓人感到意外，因為它只是反映了美國和歐元區在反通膨週期中的不同。然而，有人擔心這可能會削弱歐元對美元的匯率，從而——透過其對進口價格和整體通膨的影響——使歐洲央行的問題複雜化，甚至可能影響其政策自主權。這種擔心是沒有根據的。首先，歐元/美元匯率與政策利率差異之間的關係非常鬆散。

其次，政策利率差距擴大的預期是有限的。這應該意味著，美國和德國之間高度依賴貨幣政策預期的2年期殖利率差也不應大幅波動。這一點很重要，因為自今年年初以來，這一價差一直與歐元兌美元匯率高度相關。從長期來看，這種相關性是波動的，實際利率差比名目利率差更接近。第三，貨幣不同步應該會影響歐元區相對於美國的成長前景。在前一種情況下，今年的降息應該會提振企業信心、家庭信心和支出;而在後一種情況下，由於政策利率在今年大部分時間保持在當前水平，增長前景應該會趨軟。從歷史上看，企業信心的差異與歐元/美元匯率之間存在相當密切的關係:當歐元區的信心相對於美國有所改善時，歐元往往會走強，反之亦然。最後，歐元貶值對通膨的影響相當小。歐洲央行的計算表明，歐元有效匯率每貶值1%，「就會使歐元區及其成員國的總進口價格在一年內平均上漲0.3%左右，整體HICP上漲0.04%左右。」因此，如果歐洲央行在設定政策利率時受到歐元的約束，就需要歐元大幅貶值——在目前的緊要關頭，這似乎是不太可能的。在這方面，關注美國方面的匯率也很重要。在美國「長期高利率」的環境下，以及這對經濟成長前景的不確定性，人們應該注意美國短期利率和美元的尾部風險。在考慮匯率問題時，應該考慮可能結果的整體分佈。