歐洲央行評估：9月會議將「完全開放」- 丹斯克銀行

今天，歐洲央行維持政策利率不變，符合市場和分析師的一致預期。央行沒有對9月的決定發出任何訊號，在9月的決定中，它再次呼籲採取依賴數據、逐一會議的方式。在問答環節，拉加德表示，“9月份的問題以及我們在9月份會做些什麼是完全開放的”，儘管市場並不認同這一觀點，認為25%的降息機率為80%。我們發現，2025年的定價為84個基點，預期略有溫和下滑。我們預計，到2025年底，歐洲央行還會再降息四次。

沒什麼(真的)新鮮的…

正如市場普遍預期的那樣，歐洲央行會議並沒有發出新的政策訊號。鑑於歐洲央行自6月會議以來收到的新資訊有限，我們也沒有預料到這一點。在決定聲明中，歐洲央行的鴿派和鷹派陣營都有一個關鍵段落。聲明如下：“儘管由於一次性因素，5月份一些潛在通脹指標有所上升，但6月份大多數指標要么保持穩定，要么小幅下降”，此外，“國內價格壓力仍然很高，服務業通脹上升，總體通膨很可能在明年很長一段時間內仍高於目標水準」。通膨評估基本上沒有變化，但我們注意到經濟成長的風險狀況略有調整，現在標題為下行(6月份短期和中期平衡)。在新聞發布會上，拉加德表示，雙方討論了「一方面和另一方面」的觀點，因此我們得出結論，這將是一次盤點會議。由於沒有新的政策訊號，拉加德以「假期和暑假」的問候結束了新聞發布會。

關鍵數據將在9月會議前公佈

歐洲央行採取一次會議接一次會議、依賴數據的方式，採用三級反應函數(通膨前景、潛在通膨和傳導機制強度)，這意味著9月份之前的資訊將非常重要。特別是薪資、生產力和利潤之間的三角關係，將在歐洲央行9月份是維持還是削減利率方面發揮關鍵作用，拉加德今天也強調了這一點。值得關注的關鍵日期是8月14日的生產力數據，8月22日的協商薪資數據，以及9月6日的員工人均薪資和利潤數據。會議定於9月12日舉行。此外，我們將有7月和8月的臨時通貨膨脹，以及7月的最終通貨膨脹。後者尤其關鍵，因為它可以計算國內通膨壓力，而國內通膨壓力是歐洲央行潛在通膨討論的重要內容。我們看到，在9月會議召開時，這數字仍超過4%。 9月份，我們也會得到新員工的計畫。

我們9月不降息的中位數基線仍然成立，這是建立在勞動力市場強勁、潛在通膨居高不下和歐元區經濟成長復甦的綜合基礎上的。我們重申，歐洲央行9月利率預測的一個關鍵風險是，聯準會是否會在9月降息，以及這是否會增加降息的「政治」壓力，儘管潛在通膨居高不下。我們發現，與歐元區相比，美國9月降息的可能性更大(考慮到鮑威爾本週的言論)。

沒有新的政策訊號，市場反應低迷

歐洲央行會議並沒有像預期的那樣顯著影響債券和外匯市場。 10年期德國公債殖利率在2.43%附近窄幅波動，不到1個基點。在公告和新聞發布會期間，歐元兌美元在1.0900-1.0950區間保持穩定。自6週前歐洲央行首次降息以來，新資訊有限，因此歐洲央行幾乎沒有理由在9月之前發出新的貨幣政策訊號
會議。

市場的下一個催化劑是7月美國和歐元區的採購經理人指數預覽值、7月31日的聯邦公開市場委員會會議、8月初的美國就業報告，以及美國政治的發展。法國大選引發的對歐元區債務的擔憂，在「懸浮議會」之後基本上消退。

總體而言，儘管我們不同意市場的看法，並認為歐洲央行將在9月會議上按兵不動，今年只會再降息一次，但我們認為基本面因素表明歐元/美元將在今年下半年走低。儘管最近美國經濟數據疲軟，但下半年持續的美國通膨和/或美國經濟成長的優異表現可能會在今年餘下的時間裡支撐美元。我們預測歐元兌美元將在6月至12月達到1.05 - 1.03。