歐洲央行評估：鴿派降息25個基點 - 丹斯克銀行

• 歐洲央行決定將其三項政策利率下調 25 個基點，符合市場預期。
• 不過，今天做出的最重要的決定是取消保持貨幣政策緊縮的承諾。歐洲央行現在只是簡單地表示，它將使用三層反應函數輸入作為關鍵指標（通脹前景、潛在通脹和貨幣政策傳導強度）來設定其政策利率。
• 市場沒有從今天的新聞發布會中得到具體暗示，繼續預計 2025 年將降息 125 個基點。

消除鷹派傾向

我們認為，今天的決定並不明確，因為鑒於經濟增長前景疲軟，歐洲央行本可以選擇降息 50 個基點。然而，員工預測顯示通脹達到目標，因此它得出結論，降息 25 個基點就足夠了。

不過，這一決定是鴿派的 25 個基點降息，我們評估了有關降息的溝通，認為在沒有降息的情況下，降息幅度會盡可能接近 50 個基點。拉加德還表示，今天正在討論降息 50 個基點。總體而言，我們發現有關增長、勞動力市場和潛在通脹的措辭偏鴿派。我們特別強調，拉加德表示，通脹風險現在"明顯"是雙向的。

雖然拉加德沒有就降息週期的終點提供指導，也沒有就特定時間點的降息規模提供指導，但政策利率前景與三層反應函數（通脹、潛在通脹和傳導機制）相關。拉加德表示，他們沒有討論中性利率水平，但引用了今年早些時候的研究，該研究指出中性實際利率範圍在 -0.5% 至 0% 之間，因此一旦他們接近目標，他們就會討論。她說，傳統觀點認為中性利率可能比以前略高。

工作人員預測增長放緩且存在下行風險

拉加德強調，第三季度經濟增長超過預期，主要是由於旅遊業的一次性影響。更重要的是，她表示，隨著製造業活動持續下滑和服務業增長放緩，經濟現在正在失去動力。勞動力市場依然穩健，但她指出，職位空缺正在減少，調查顯示就業機會減少。

新的工作人員預測在整個增長預測期內均下調，並看到預測存在下行風險。目前預計 2024 年 GDP 同比增長 0.7%（原為 0.8%），2025 年 1.1%（原為 1.3%），2026 年 1.4%（原為 1.5%）。工作人員還首次預測 2027 年的增長率為 1.3%，這表明歐洲央行可能正在調整歐元區的潛在增長。明年經濟增長的增加主要得益於實際收入的增加，這將支持消費。在沒有大規模貿易中斷的情況下，全球需求的上升也將幫助經濟。

通貨緊縮進程進展順利，通脹風險"明顯呈雙面性"

在通脹方面，工作人員預測對總體預測進行了小幅下調，而核心通脹預測保持不變。重要的是，拉加德指出，風險"明顯呈雙面性"，這表明歐洲央行越來越承認通脹可能低於目標。目前預計 2024 年總體通脹率為 2.4%（原先為 2.5%），2025 年為 2.1%（原先為 2.2%），2026 年為 1.9%（原先為 1.9%），2027 年為 2.1%。歐洲央行表示，通貨緊縮進程進展順利，大多數潛在通脹指標表明通脹將持續穩定在 2% 的目標水平附近。新的工作人員預測認為，2024 年核心通脹率為 2.9%，2025 年為 2.3%，2026 年為 1.9%，2027 年為 2.1%，與 9 月份的預測一致。歐洲央行指出，國內通脹率仍然很高，但這主要是由於某些行業的工資和價格仍在調整以適應過去的通脹飆升，但時間明顯滯後。因此，與之前的溝通相比，歐洲央行現在明顯淡化了國內通脹率上升的作用，而更加關注前瞻性措施，這是一個鴿派信號。她還強調了較低的市場通脹指標。另一個關於通脹的鴿派溝通是，拉加德表示，工作人員預測中較低的工資增長和較高的生產率意味著單位勞動力成本的增幅預計將低於之前的預期。