歐洲央行研究—利潤、薪資和生產力的三角關係 - 丹斯克銀行

由於通膨黏性風險，歐洲央行的政策制定面臨評估適當的貨幣政策限制水準的關鍵問題。這些問題中的一個關鍵關係是薪資成長、生產力成長和利潤成長之間的三角關係。在本文中，我們將回顧每個組件的最新發展。我們的結論是，歐洲央行工作人員對勞動市場的假設存在很大的不確定性，這些假設與生產力成長恢復到大流行前的趨勢有關，也與企業將充分吸收工資上漲而不會增加通膨上行壓力的假設有關。在經濟不斷增長的情況下，由於新冠疫情后勞動力市場動態的潛在變化，這些不確定性值得監測。在所有條件相同的情況下，我們得出結論，三角關係的風險意味著通膨(以及利率)的風險傾向於上行。

就在上週，拉加德指出，上述數據點是9月12日會議前的關鍵資訊。最值得關注的數據是8月14日(生產力)、8月22日(協商工資)、9月6日(員工人均薪酬)和9月6日(利潤)。最重要的是，我們的高頻利潤指標將在7月的財報季給出早期跡象。目前的水平(和估計)表明，利潤將在2024年春季觸底。

薪資成長－一個追趕的故事

從2023年到2024年，歐元區的薪資一直以創紀錄的速度成長。每位員工的薪酬(CpE)，傳統上是歐洲央行最喜歡的工資衡量標準，在24年第一季同比增長5.1%，而在23年第四季度同比增長4.9%，其中值得注意的是，由於最近的高通膨事件，很大一部分是補償。這可以從一次性計劃的增加支付中看出來，尤其是在德國。我們，以及歐洲央行，更傾向於CpE措施，因為它支付給員工的總金額。儘管如此，由於CpE也受到工作時數的影響，而且在大流行期間和之後，工作時數發生了顯著變化，因此對談判工資的關注變得更加突出。 24年第一季度，協商薪資上漲了4.7%。然而，協商工資和CpE的發布都有明顯的滯後，因此，最近一項評估工資增長的新發明是使用就業門戶網站Indeed上的工資列表的實時信息來跟踪工資增長。自2022年底以來，這項同比指標一直在普遍下降，目前的增幅為3.4%，儘管我們對這一指標持謹慎態度，因為它的歷史相對較短，因此難以評估後疫情時代工資壓力的預測能力(或領先優勢)。歐洲央行也收集及時(但未公佈)的數據系列，包括前瞻性方面，以及各國央行的投入。這表明，到今年年底，薪資成長將在4%左右波動。

由於更高的薪資成長和下降的整體通膨，今年的實質薪資成長已經轉為正值，幾乎所有歐元區國家都是如此。在全球金融危機期間，歐元區的實質薪資成長率接近歷史最高水準2.3%。