歐洲央行：政策調整，但不一定是緊縮週期的開始-法國巴黎銀行

正如預期，歐洲央行將其關鍵利率上調了25個基點，使存款便利利率達到2.25%。這一決定獲得全票通過，反映了管理委員會認為能源衝擊的持續性需要貨幣政策的回應。歐洲央行上調了通脹預期，幅度明顯大於對經濟增長預期的下調。它還更新了相對於中心情景的替代情景（一個更有利，兩個不利）。克里斯蒂娜·拉加德強調，今天的決定在所有情景下都是"穩健的"。

通脹的持續性是歐洲央行關注的核心

在問答環節中，克里斯蒂娜·拉加德確認加息決定是全票通過、無條件的，會議期間未討論其他提案。歐洲央行行長重申，未來的決策將"逐次會議"做出，基於可用數據且無預設利率路徑。新增了一個被認為不太可能出現的有利情景（"溫和"），與現有的三個情景（中心、不利和嚴重）並列。嚴重情景中，通脹將顯著且持久偏離目標，需採取"適當且果斷"的應對措施。自4月會議以來，溝通框架明顯演變，更加關注通脹衝擊的持續性，而不僅僅是達到的水平。然而，正如拉加德所指出，長期通脹預期仍大致穩定在2%的目標附近——這對歐洲央行來說是一個令人安心的信號。

通脹預測上調，壓力更為持久

歐洲央行2026年的新通脹預測現處於3月提出的中心和不利情景之間。預測反映了能源價格持續走高和更明顯的二次效應，主要侷限於食品和工業品（不含能源）。2026年整體HICP通脹預測從2.6%上調至3.0%，2027年從2.0%上調至2.3%。核心通脹預計2026年和2027年均為2.5%（分別較之前的2.3%和2.2%有所上升）。雖然我們自身對2026-2027年的預測也包含了核心通脹的上升，符合歐洲央行的預測，但我們預計2027年農業和能源價格（尤其是天然氣/TTF價格）壓力更為持久，導致2027年整體通脹預測升至3.3%。

在韌性背景下，經濟增長下調幅度有限

歐洲央行對GDP增長的下調幅度有限（2026年和2027年均下調0.1個百分點，分別至0.8%和1.2%）。歐洲央行預計增長將保持一定韌性，特別得益於基礎設施、數位化和國防領域的投資努力——這些也是我們對2027年經濟活動復甦（1.6%）的支撐支柱。

預計將再次加息，最可能在9月

目前，前瞻性價格指標（歐盟委員會調查和採購經理人指數）確認能源衝擊正逐步傳導至其他部門。然而，傳導程度仍低於2022年觀察到的水平，且僅對成品影響有限。價格-工資螺旋的出現目前看來不太可能，因為2026年工資壓力應保持受控。歐洲央行預計2026年每名員工的薪酬增長將放緩至3.2%，並在2027-2028年保持穩定，符合2%的通脹目標。在此背景下，我們維持一個額外25個基點加息的情景，最可能在9月，隨後2027年利率將保持穩定。