人民幣：出乎意料的穩定

本週初，中國人民銀行將美元對人民幣的參考匯率設定為7.0930。這是首次低於去年11月6日設定的匯率，當時正值美國總統選舉結果公布之前，此後人民銀行允許人民幣貶值，以預期特朗普政府將提高關稅，德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師沃爾克馬爾·鮑爾（Volkmar Baur）指出。

中國出口持續表現強勁

"理論上，人民銀行每天設定一個日參考匯率，並讓市場力量決定允許偏離參考匯率上下2%的匯率。因此，這個匯率是一個區間的中點，在這個區間內匯率可以自由波動——至少在理論上。然而，自去年11月以來，可以觀察到日參考值不再作為區間的中點，而是作為下限。從那時起，匯率沒有跌破參考值。因此，人民幣的交易持續弱於參考值所暗示的水平。"

"這令人驚訝，因為中國出口持續表現強勁，這實際上應該支持人民幣。過去六個月（即自‘解放日’以來），對美國的直接出口約比去年同期下降了25%。然而，整體而言，以美元計的出口最近比去年增長了約8%。與此同時，進口的增長則顯得乏力——因此，中國的外貿順差最近增長的速度甚至快於出口。"

"所有這些實際上應該給人民幣帶來升值壓力。或者，由於干預，應該導致外匯儲備的增加。然而，後者在最近幾個月並沒有顯現出來。以人民幣計，中央銀行的外匯儲備在最近幾個月甚至略有下降。另一方面，中國銀行持有的外匯資產和香港銀行體系中的美元存款有所增加。因此，中國出口商可能願意持有美元。這可能是因為美元的短期利率高於人民幣存款的利率。但也可能是國有銀行被指示不將美元兌換回人民幣，以避免給人民幣帶來升值壓力。無論如何，美元/人民幣仍然是政治決定的。"

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