人民幣：關於中國收益率下跌的幾點思考

中國政府債券收益率在 12 月的前兩周下跌約 30 個基點後，在週一和昨天的交易時段趨於穩定，目前徘徊在 1.72% 左右。德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師沃爾克馬爾-鮑爾（Volkmar Baur）指出，在主要的債券市場中，只有瑞士和日本的 10 年期國債收益率較低。

中國人民銀行和銀行系統購買了約 90% 的已發行債券

自然而然地，人們會問，最近對政府債券的高需求來自哪裡。這不太可能來自國外。在過去三個月中，外國投資者一直在淨拋售中國債券。這是有道理的。如果我們不考慮收益率下降帶來的資本收益，其他債券市場的收益率水平更具吸引力。此外，外國投資者在中國政府債券中的份額很低。目前，中央和地方政府債券的未償還餘額約為 80 萬億元人民幣，其中只有約 2 萬億元人民幣由外國投資者持有。

相比之下，約 80% 的政府債券由國內銀行業持有。而在這方面，近幾個月的情況開始發生變化。雖然銀行在前六個月每月淨購買的債券僅為 5000 億元人民幣左右，但在過去五個月中，這一運行率幾乎翻了一番，達到 8350 億元人民幣。此外，自 8 月以來，出現了一個可能對價格特別不敏感的買家：央行。

央行的購買行為推動了當前利率的下降。至少截至 11 月的數據表明，央行並沒有代替銀行系統購買政府債券，但兩者最近都增加了購買量。目前還沒有 11 月份的政府債券發行數據，但 8 月至 10 月期間，央行和銀行系統購買了所有發行債券的約 90%。

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