日本央行維持利率不變，出現兩張反對票，12月仍有可能加息-荷蘭國際集團

由於全球經貿政策帶來的持續不確定性，日本央行將現行政策利率維持在0.5%不變。此次仍有兩位委員持反對意見，但行長植田和男的鴿派言論並未保證12月會加息。儘管如此，我們認為此舉可能性依然存在

一如普遍預期，日本央行連續第六次維持利率不變
日本央行的投票結果再次出現分歧，以7比2的票數通過決議，委員高田創和田村直樹持反對意見，呼籲加息25個基點。這兩位委員認為，通脹正接近目標水平，政策利率應更接近中性利率

日本央行對經濟的評估略有改善，但仍強調不確定性，包括貿易政策的影響，顯示其決策態度依然謹慎。央行將2025財年全年GDP預期從0.6%上調至0.7%，而更遠期的展望保持不變（2026財年為0.7%，2027財年為1.0）。今年第二季度經濟增長強於預期可能是上調預期的主要原因，但未來美國關稅政策可能仍會對經濟產生一些負面影響

在通脹展望方面，核心核心通脹率預計將放緩，但在未來三年內仍將保持在2%以上。2025財年的通脹展望維持在2.8%不變，但2026財年的展望從之前的1.9%上調至2.0%。我們認為新的展望報告暗示加息已在醞釀之中——但目前尚無足夠有力的證據能確定12月就會加息

主要貿易談判取得進展或降低全球經濟風險
美日兩國本週簽署了一項貿易協議，預計還有幾個亞洲國家將在亞太經合組織峰會前後與美國最終達成協議。韓國已經完成簽署；近期的談判也促使中國關稅稅率得以降低，並穩定了中美兩國間的大豆和稀土貨物貿易

我們相信，近期的進展將為日本央行在未來幾個月提供更多信心，進而使其有機會最終在12月轉向實施加息。第三季度GDP預計將出現收縮，主要原因是今年第二季度提前出口的效應消退。然而，由於關稅問題緩和以及新政府的財政支持，未來幾個季度應會逐步實現復甦

在強勁的工資增長支撐下，通脹率也有望在較長時間內保持在2%以上。由於政府對能源和社會福利項目的補貼，整體通脹可能會放緩，但核心通脹很可能在較長時間內徘徊在2.5%左右

美元/日元匯率處於高位可能會加劇通脹壓力，這應當引起日本央行的關注

明日將公布10月份東京CPI通脹數據。預計環比將出現反彈，服務價格上漲，核心CPI可能加速

儘管日本央行行長植田和男的言論相當鴿派——他試圖避免透露任何關於近期未來加息的暗示——但這並不意味著12月加息的可能性已被排除。我們也不認為新首相高市早苗會對日本央行的政策發表任何強硬評論。相反，她將專注於可能在11月形成的財政刺激法案，並旨在納入更多措施以穩固通脹

美元/日元跌勢暫停
多數人認為日元被大幅低估，但預計會推動美元/日元走低的因素正在消退。在近期選舉之後，市場焦點現已非常集中在通貨再膨脹的"高市交易"上，美元/日元走低需要美聯儲鴿派或日本央行鷹派——最好是兩者兼而有之。但在過去24小時內，這兩種情況均未出現。除非一些日本數據能夠強化市場對日本央行12月加息（目前市場定價概率為45%）的預期，否則美元/日元的近期風險位看來在155

推動這一走勢的，是美聯儲目前正在質疑中性政策利率是否更接近4%而非3%。此外，作為美日貿易協議的一部分，日本被要求對美國進行直接投資，這是否會持續支撐美元/日元也存在很大不確定性。同樣有趣的是，在達成協議將韓國對美投資限制在每年200億美元（當局認為這一金額外匯市場可以承受，而不會對韓元構成壓力）後，近期美元/韓元出現了下跌

在我們看到一些更疲軟的美國就業數據來強化美聯儲12月降息的預期之前，155似乎將是美元/日元的運行方向。如果我們進入155-160區域，預計口頭干預將顯著升級，並且我們再次預期當局將在158/160區域出手干預賣出美元/日元——正如他們在2024年所做的那樣。但可以肯定的是，美元/日元明年大幅低於140的可能性正在減弱