軟著陸在望，但不要鬆開安全帶 - 法國巴黎銀行

在飆升至數十年高點不到兩年後，全球大多數地區的通膨率已回到央行目標附近。然而，現在宣布勝利還為時過早，因為經濟政策制定者仍面臨許多阻力。由於他們在這方面取得了良好的記錄，並有行動空間，未來一年的基準情景對已開發經濟體和新興市場來說都相當溫和，金融條件逐漸放鬆（從較低的利率和可能走弱的美元）使經濟活動穩定在趨勢成長附近。

隨著新冠疫情爆發及其引發的歷史性經濟動盪已近 5 年，全球經濟似乎終於有望實現軟著陸。

更具體地說，在飆升至數十年高點不到兩年後，全球大多數地區的通膨率已回到央行目標附近。值得注意的是，這種急劇下降是在沒有預期經濟成本的情況下實現的：在大多數地區，就業率現在高於疫情前，失業率接近歷史低點，產出增長保持正增長，在某有些情況甚至高於趨勢。

在實施了幾十年來最嚴厲的貨幣政策緊縮措施並在高度限制的領域維持了大約一年之後，除一家外，全球所有最大的央行現在都已開始寬鬆週期，美聯儲(Fed) 終於在9 月18 日以50 個基點的巨額降息加入了這一行列。

然而，現在宣布勝利還為時過早，因為即使不考慮當前容易發生衝擊的地緣政治環境，經濟政策制定者仍然面臨逆流。

在通膨方面，服務業通膨率仍居高不下－在歐元區，服務業通膨率約為疫情前水準的兩倍，這意味著通膨率接近目標只是由於兩個可能不會持續的因素：食品和能源價格上漲；以及商品通膨率遠低於目標。這可能會限制未來貨幣寬鬆的速度和範圍，我們已經看到一些早期的寬鬆政策，如巴西中央銀行不得不再次升息。

在成長方面，有三個問題需要警覺：

世界上大多數地區的工業都處於衰退狀態，中國進口下滑對全球工業活動產生了重大拖累。最近的政策支持和未來可能出台的額外措施將有助於中國經濟活動穩定下來，儘管水準低於疫情前。歐洲最新數據顯示，市場情緒疲軟，經濟活動疲軟現象普遍存在。

與此同時，全球勞動力市場正在走軟，這是一個令人欣喜的正常化現象，但正如一些聯準會政策制定者最近承認的那樣，它很容易演變為徹底的疲軟。

除美國外，消費尚未因通膨和利率下降帶來的購買力提高而得到提振。相反，歐元區和英國的儲蓄率上升，目前已遠高於疫情前的平均水準。家庭信心疲弱，勞動市場的任何惡化都有可能加劇信心。

由於債務與GDP 比率遠高於疫情前水平，財政政策需要持續調整，尤其是在2024 年缺乏調整的地方。在大多數情況下，它可以採取漸進式調整，貨幣寬鬆政策足以抵消其不利影響。然而，如果政治未能實現這種調整，甚至未能提供刺激措施（這可能是美國即將舉行的大選的結果），那麼央行可能會發現自己無法像預期的那樣放鬆貨幣政策，市場對債務可持續性的擔憂可能會增加債務成本，導致整體金融狀況收緊。

因此，央行總裁們將不得不繼續走鋼索一段時間。由於他們在這方面取得了良好的記錄，並有行動空間，未來一年的基準情景對已開發經濟體和新興市場來說都相當溫和，金融狀況逐漸放鬆（從較低的利率和可能走弱的美元）使經濟活動穩定在趨勢成長附近。

這正是其他經濟政策制定者所需的環境，讓他們重新集中精力應對眾所周知且愈發緊迫的長期挑戰：生產力增長緩慢、人口老齡化、氣候變遷以及最近的經濟安全問題。