瑞郎：適度傳導拖累瑞郎兌歐元表現

德國商業銀行（Commerzbank）的 Michael Pfister 分析了瑞士國家銀行近期轉向容忍瑞郎走弱的立場如何影響通脹和 EUR/CHF。通過基於計價貨幣的結構性匯率傳導模型，他發現以歐元計價的貿易主導短期影響，而 2026 年的政策立場已使通脹小幅上升，同時預計瑞士央行將維持利率不變，EUR/CHF 中期應會受益。

歐元計價推動瑞士通脹動態

"正如我們在下文所示，儘管美元在全球貿易中佔據主導地位，但由於瑞士進口的計價結構，歐元在短期匯率傳導中佔據主導。一個月後，模型中的歐元渠道約為美元渠道的 3.8 倍強，即便在廣泛的穩健性分析下，這一差異仍然顯著。這使我們能夠量化瑞士央行不同政策方法對通脹的影響。"

"我們估計，瑞郎貶值的通脹效應在 12 個月後為 0.18 個百分點。考慮到我們在 5 月份曾展示過，在能源價格衝擊發生時，瑞士工業相較於競爭對手有多麼脆弱，這一點也很重要。如果在這種情況下通脹性的匯率效應低於通常假設，那麼工業面臨的局勢將會稍微不那麼嚴峻。"

"不過，與 2022 年相比，差異更大。當時瑞郎走強在 12 個月後將通脹壓低了約 0.22 個百分點。如果瑞士央行今年像四年前那樣採取行動，那麼總體物價漲幅將因此低 0.4 個百分點。"

"由於我們的模型表明進口通脹壓力溫和，歐元區與瑞士之間的利差可能還會持續一段時間。EUR/CHF 中期應會從中受益。對於認同這一觀點的投資者而言，期權市場目前提供了有吸引力的入場點，因為它既能提供對預期匯率變動的敞口，又能避免即期頭寸中嵌入的利差所帶來的融資成本。"

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