若川普重返白宮，可能利好股市，利空債券

11 月初，上週五股市迎來了上漲，領漲的是亞馬遜和科技巨頭，這再次證明他們是市場中的領頭羊，儘管背景噪音很大。市場最擔心的是 11 月 5 日的美國總統大選，隨著投資者為政策變化做好準備，市場波動加劇。聯準會即將於 11 月 6 日至 7 日召開政策會議，加劇了緊張局勢，會議可能會發出 12 月暫停升息的信號。然而，我們要明確一點：聯準會不會輕易相信上週五因颶風遭到扭曲的就業數據，並據此做出政策決定。

除去那些吵雜的數據，美國經濟仍然維持韌性，如果川普重返白宮，可能會出台有利於成長的減稅措施，這種情況可能利好股市，利空債券，因此出現了槓鈴式配置。由於對更高期限溢價的需求、可能高於市場當前定價的終端利率以及股票估值處於高位，市場的上限可能比表面上的要低。這輪反彈的真正驅動力是什麼？人工智慧巨頭企業。如果沒有他們的持續勢頭，市場可能難以跟上步伐。

上週五就業數據噪音重，訊號少。儘管兩場颶風給美國造成了巨大破壞，但債券交易員幾乎不為所動，因為他們在選舉前夕要拋售債券。如果川普獲勝，利率機制將決定性地傾向於更高的收益率，而這比任何天氣異常都更能指導市場波動。儘管哈里斯在威斯康辛州和密西根州等關鍵搖擺州領先，但博彩市場仍然堅定地站在川普這邊，債券殖利率收在 4.38%。

然而，貨幣市場相對低迷，美元略現上漲。利率是透過「多頭市場」交易押注川普獲勝這最乾淨、最敏銳的工具。因此，儘管外匯市場可能正在喘息，但債券交易員似乎交易熱情，預計今後可能會出現財政扭曲和利率波動加劇，尤其是如果川普重返白宮的話。

當今經濟事件核心是赤字支出不斷增加的週期，這導致已開發經濟體持續存在財政主導地位，並加劇了高通膨。由於名目國內生產總值預計將保持結構性高位，尤其是在美國，看起來“中性利率”，即增長既不加速也不放緩的政策，高於美聯儲目前的估計。這因此又暗示降息路徑比市場上許多人預期得幅度要低。

不出所料，這些預期與即將到來的美國大選有著直接聯繫。市場從投注賠率中得到線索，認為「紅色橫掃」的可能性更大，這意味著川普將領導激進的財政擴張、徵收關稅和加強移民控制，所有這些都必將隨著期限溢價的上升而推升債券收益率。

但拋開眼前的選舉緊張情緒，這種財政擴張的說法並不新鮮，它已經醞釀了一段時間。各國政府，尤其是那些發行美元計價債券的政府，受益於央行作為後盾買家的角色，從而形成了一個近乎恆定的安全網。這並不能消除貨幣貶值或通貨膨脹等風險。不過，它確實降低「財政懸崖」的前景，使它們能夠相對自信地發行債券，相信央行會支持它們。交易員們押注這種財政勢頭將保持通膨壓力，抑制降息前景，並暗示將採取更有選擇性的做法，因為收益率在可預見的未來可能會保持高水平。

華爾街希望，即使就業市場預計會降溫，在政府支出和聯準會寬鬆政策的幫助下，美國經濟能夠避開衰退，儘管進展緩慢。到目前為止，整體經濟表現出的韌性比許多人擔心的要強。

另一方面，上週五經濟數據蒙上了一層陰影，美國製造業萎縮幅度大於預期。 ISM 製造業採購經理人指數為 46.5，低於期值 47.6。這是自 2023 年 7 月以來的最低水平，標誌著第四季度開局艱難。標普全球分析師 Chris Williamson 稱該指標“令投資者失望”，並指出訂單量“急劇下降，令人擔憂”，未售出商品的庫存可能導致減產，除非需求很快回升。

ISM 分析師 Tim Fiore 則指出，財政和貨幣政策都存在不確定因素，並補充說，在政策方向不明朗的情況下，企業「不願投資資本和庫存」。這幅圖景帶有製造業滯脹的意味，需求受到拖累，而通膨卻維持。

本週，股市回落，消化了一系列經濟數據、財報以及日益臨近的美國大選。焦點轉向周二決戰，標準普爾 500 指數下跌 1.4%，科技股下跌 3%。自 9 月下旬（博彩賠率開始向川普傾斜）以來，長期美國國債收益率和美元已經上升並且股市獲得支撐。目前的賠率顯示川普獲勝的可能性約為 60%，高於 9 月收盤時的 50%。儘管存在潛在的關稅和更大的赤字路徑，但市場的「川普交易」似乎與對促進成長議程的預期相符。

值得注意的是，最近美國經濟數據優於預期，令聯準會大幅寬鬆的前景黯淡，這讓市場有更多理由為緊縮財政政策做好準備。與 2016 年不同，川普獲勝可能不會讓市場措手不及，因為關鍵舉措已經在實施中。

綜上所述，隨著選舉緊張情緒的平息，市場的主要影響可能很快就會顯現。儘管選舉結果可能會影響短期走勢，但歷史表明，選舉對股市的長期影響可能並不明顯。