商品外匯：增長限制抑制套利交易

BNY 的 Geoff Yu 指出，較不鷹派的美聯儲削弱了美元，但未能推動挪威克朗（NOK）、澳元（AUD）以及新興市場（EM）貨幣智利比索（CLP）、南非蘭特（ZAR）和巴西雷亞爾（BRL）等大宗商品貨幣持續買盤。澳大利亞和挪威的名義利率較高，但被滯脹和生產率問題所抵消，而南非的政策立場則反映出對全球增長的明確優先考量，而非套息交易。

大宗商品貨幣難以延續漲勢

"甚至在上週五非農就業數據公布之前，iFlow 就顯示美元對沖再次上升。均值回歸本就已經遲到，但美聯儲決議以及隨後的"可信度"敘事加速了這一過程。我們一直認為，極端倉位會放大價格走勢，而美元也正在相應調整。"

"除了黃金之外，仍沒有跡象表明需要更廣泛的大宗商品走勢來重燃今年 1 月和 2 月主導市場的"貨幣貶值"交易。在外匯市場中，我們可以挑選出一些最純粹的大宗商品貨幣：NOK、AUD，以及由 CLP、ZAR 和 BRL 組成的新興市場貨幣籃子。在美聯儲決議後的完整交易週內，沒有一個交易日整個組別出現淨買入；到一週後，整體資金流再次轉向淨賣出。"

"澳大利亞儲備銀行和挪威央行仍維持 G10 中最高的名義利率，但特定國家風險仍然過高，無法形成足夠的前端實際利差來對抗美元。"

"與此同時，隨著伊朗衝突在市場層面大體趨於穩定，大宗商品相關經濟體更願意回到此前的寬鬆路徑，並防止實際利率再次擴大。南非就是一個很好的例子：南非儲備銀行在 7 月意外按兵不動，並維持前瞻性偏向，市場對通膨走弱的預期為政策轉向打開了大門。全球增長優先的重要性日益清晰，除非美聯儲開始釋放降息信號，否則套息表現將面臨明顯上限。"

"現在還不要追逐美元走弱帶來的大宗商品交易。只有在資金流確認更廣泛的增長復甦，而不僅僅是美聯儲預期更寬鬆時，才應選擇性配置大宗商品外匯和新興市場久期敞口。"

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