生產者價格上漲了6.3%。消費者價格僅上漲3.7%。這張圖表顯示了誰在消化差額

生產者物價指數在截至9月的一年裡上漲了6.3%，消費者物價指數上漲了3.7%，這是自2022年以來最大的差距。在標普500指數內部，能源和科技公司收取這部分差額，其餘公司承擔這部分差額，而消費者要到2027年才輪到他們。

美國勞工統計局（BLS）每月公布兩項通脹數據，而9月份這兩項數據出現了分化。生產者物價指數（PPI）衡量美國企業出售商品所獲得的價格，9月份其年率上漲了6.3%，為自2022年12月以來的最高水平。消費者物價指數（CPI）衡量家庭支付的價格，年率上漲了3.7%。2.6個百分點的差距，是PPI以當前形式公布以來16年中的第八大差距。此前七個更大的月份都出現在2021年8月至2022年4月之間。

標普500指數於10月6日創下紀錄，目前交易水平較該紀錄低約2%。FactSet的統計數據顯示，本季度該指數成分公司每1美元銷售額中有14.9美分作為利潤保留，這一數字部分來自已公布數據，部分來自估算，是自2009年開始統計以來的第二高利潤率。這兩種情況同時成立，是因為該指數既包含受益於6.3%的公司，也包含為此買單的公司。本周公布業績的公司已經開始說明自己站在哪一邊。

平均值橫跨兩個板塊

差距的一部分來自算術因素。兩個指數的權重不同：住房占CPI的三分之一，而PPI並不衡量住房；而9月份能源生產者價格僅單月就上漲了10.8%。其餘部分則是資金從購買燃料、樹脂和貨運服務的公司流向出售這些產品和服務的公司，而標普500指數同時包含交易的兩端。

FactSet數據顯示，能源板塊利潤率為14.8%，而一年前為8.1%，本季度油價平均為每桶85.68美元，高於64.97美元，盈利增長127.6%。資訊科技板塊利潤率則從27.5%升至32.3%。11個板塊中有6個板塊的利潤率低於一年前，包括必需消費品、醫療保健和非必需消費品。整個指數中，48%的公司每1美元銷售額賺到的利潤少於一年前，但指數整體利潤率卻上升了近兩個百分點。該指數在第二季度創下的17%紀錄，包括Alphabet（GOOG，GOOGL）和亞馬遜（AMZN）持有Anthropic股份帶來的帳面收益。自2009年以來最高的兩個利潤率連續兩個季度出現，一個來自人工智慧公司的估值，另一個來自油輪戰爭。

上一次，消費者買單，但利潤率仍然下滑

2021年和2022年，有7個月的差距比現在更大，且在2021年8月達到3.5個百分點的峰值。隨著差距攀升至這一峰值，該指數在2021年第二季度的利潤率創下13.1%的紀錄。六個季度後，這一數字降至11.2%，為2020年以來最低。到2022年12月所在季度，11個板塊中有8個板塊的利潤率低於一年前。能源板塊則從9.3%升至12.9%，而如今同一板塊也正從更高的起點重複這一走勢。

差距是從下方收窄的。2022年6月，CPI達到9%，因為企業將成本轉嫁出去，但利潤率仍然下滑。生產者價格連續8個月維持在10%或更高，而零售標價直到這些壓力停止後才跟上。標普500指數從2022年1月高點到2022年10月低點下跌了約25%。如今的不同之處在於美聯儲（Fed）：在那輪下跌期間，美聯儲將利率從零上調至4%以上，而在9月16日再次加息後，本輪週期開始時利率接近4%。

肥皂、香煙和皮卡

指數中最大的家居用品製造商寶潔公司（PG）週四報告稱，截至 9 月的季度銷售額增長了 4%。其中，2.4 個百分點來自銷量增加，0.4 個百分點來自提價。其毛利率——即產品製造完成後銷售額剩下的部分——下降了 1.5 個百分點：大宗商品成本拖累了 1.4 個百分點，而定價貢獻回升了 0.2 個百分點。假設布倫特原油維持在每桶 100 美元，該公司目前預計本財年原材料、能源和運費稅後成本將達到 14 億美元，高於 7 月份預計的 10 億美元。首席財務官 Andre Schulten 表示，要把這一成本降回來"需要創紀錄的生產率水平"，"第二個組成部分是通過創新來定價"，而"這裡的第三個組成部分是時間"

該指數的必需消費品板塊也在做同樣的事情：在成本上升的情況下，以相同價格賣出更多產品。菲利普莫里斯國際公司（PM）將香煙價格上調了 8.9%，出貨量與去年同期持平，毛利潤增長了 6.7%，這就是當產品是尼古丁時，定價的表現。通用汽車（GM）估計今年其大宗商品、運費和存儲芯片成本約為 20 億美元，並憑藉皮卡的售價將北美利潤率提高了 2.5 個百分點。差額由那些無法做到這兩家公司所做事情的人來承擔。在 9 月份的 PPI 中，汽油零售的利潤率指數下降了 30.3%，而汽油價格上漲了 20.3%。這是該報告中唯一一行，差額在字面意義上被"吃掉"了

時間是第三個組成部分

寶潔公司本次公布季度的大宗商品賬單占利潤的 5%，全年占 8%。未來三個季度承擔的壓力將比第一季度更大。用於收回這部分成本的提價"通常與模組重置同步"，也就是零售商重新佈置貨架的日期，因此漲價要到 2027 年才會傳導至 CPI。Schulten 表示，"如果沒有提價，就不可能收回如此程度的大宗商品壓力"，並稱"整個行業總體上都在提價"。他還表示："我不能宣布提價，而且我也不會以任何方式、形式或形式宣布提價。"

分析師預計，標普 500 指數公司 2027 年盈利將增長 16%，營收增長 9.5%，這表明利潤率正在再次擴大。其肥皂、香煙和卡車製造商表示，今年年初的成本高於去年。該指數未來 12 個月預期市盈率為 19 倍，略低於其五年均值，因此風險在於預測，而不在於為其支付的價格。美聯儲將於 10 月 28 日召開會議，其委員會中的大多數成員都已公開表示預計年底前還會再加息一次。將在 2027 年落地的價格將影響美聯儲加息所針對的 CPI，而企業唯一會給出的日期就是下一次貨架重置

地圖

標普 500 指數已回吐了從 9 月低點到 10 月 6 日紀錄高位之間漲幅的大約一半。自 9 月以來，這是該指數第二次在 50 日均線下方略微交易。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）這一動量指標在本週業績公布前已從接近 70 的水平轉頭向下，因此回調在寶潔公布業績之前就已開始。自 3 月低點以來的走勢，是在上升的 50 日均線上方不斷出現更高低點，而 7,800 點的上方阻力僅在創紀錄時才被突破。7,700 點是關鍵位，因為 50 日均線就在這裡。

若以收盤價跌破 7,700 點，則傾向於進一步走低。首個測試位是 7,500 點，即 9 月低點，也是這輪走勢中的最後一個更高低點；若收盤跌破該位，則將是自 3 月以來的第一個更低低點。接近 7,300 點的 200 日均線，是 2022 年的路徑、連續六個季度利潤率收窄的走勢，成為該圖表的基準情景，而不再只是前例。若日線收盤重新站上 7,800 點，則這一判斷就不成立。那意味著投資者在為能源和科技板塊的利潤率買單，卻忽視了其他九個板塊。或者說，是油價下跌，這會從頂部收窄差距，並在削減能源板塊利潤之前先削減消費類公司的成本。10 月 CPI 將於 11 月 10 日公布，PPI 將於 11 月 13 日公布，而從頂部開始收窄的差距，是該指數能夠承受的版本