石油：戰爭風險與定價脫節

荷蘭合作銀行全球策略師邁克爾·埃弗里（Michael Every）認為，市場正將伊朗衝突和霍爾木茲海峽的中斷視為基本解決，油價期貨尚未完全反映實際供應風險。他強調了從美國對伊朗的全面勝利到長期封鎖的多種情景，並指出澳大利亞和歐洲的能源基礎設施事故及政策反應加劇了長期供應和價格的擔憂。

戰爭情景與期貨市場脫節

"從潛在角度看，我們仍可能看到這場戰爭按照我們一段時間以來的基本預期結束：美國對伊朗的廣泛——儘管自然存在爭議——勝利，預計在四月第二至第三週，使其事實控制新的中東地區（或者，可能性較小的是，遲來的TACO）。但下行風險是更長時間的封鎖，任何新的升級加深和/或擴大戰爭的尾部風險。後一種情景可能只反映在現貨市場，而非油價期貨市場。"

"澳大利亞因其兩座煉油廠之一發生火災，需要更多能源進口，這是西方少數仍在運營設施中一系列此類事故的最新一起。事故、破壞，還是危機中設施過度運轉的結果？無論如何，伊凡霍礦業創始人表示：‘澳大利亞採礦業因柴油短缺正處於崩潰邊緣……為每一台鑽機、卡車和運輸設備提供動力的燃料供應鏈即將斷裂。’有人可能會問，煉油廠數量下降是誰推動的？市場及其‘將風險計入價格’的非凡能力。"

"布魯塞爾在告訴所有人能源危機無風險數週後，警告歐盟國家不要在本國囤積燃料。據報導，歐盟委員會還希望對化石燃料徵收高於電力的稅，以推動歐盟長期向可再生能源轉型——而成員國迄今在這場危機中採取了相反的做法；從更廣泛的地緣政治角度看，我們看到警告稱‘燃料短缺是歐洲軍隊的阿喀琉斯之踵’。目前沒有軍隊，也沒有礦山是靠電力運行的。"

"把這一切綜合起來看，問題不僅在於市場僅僅對某一種地緣政治情景進行了定價；而在於地緣政治所暗示的未來是：事情沒有被定價才是常態——市場並沒有為這種未來定價。到了那一步，市場還有什麼用呢？試著回答這個問題，同時不要忘了GDP的意義。"

（本文借助人工智能工具創作，並由編輯審核。）

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