收益率展望：樂觀情緒已變得過度 - 丹斯克銀行

7月份，長期利率繼續在與春季以來相同的區間內波動。最近，市場大幅提高了對明年降息的預期，但歐洲央行和聯準會(Fed)似乎都不准備在彈性上妥協。即將召開的會議的所有決定都是“公開的”和“數據依賴的”，這實際上意味著央行不會發出降息的時間和速度的信號。因此，我們仍處於關鍵數據(通膨/成長)波動可能導致相當大的市場波動的階段。

在歐洲，6月和7月的疲軟成長數據引發了歐洲央行9月可能再次降息的希望。 10年期德國公債殖利率在過去一個月下降了25個基點，而市場目前預計到年底還會有55個基點的降息。然而，歐洲央行對國內通膨動態的擔憂並未消失，幾項重要數據(即薪資/生產力)將在會議前發布，這可能會鼓勵一個更謹慎的寬鬆週期。自春季以來，我們的主要觀點一直是，歐洲央行下一次降息將在12月，但今年夏天的成長數據增加了9月降息的可能性。

美國長期利率大幅下調的門檻已經提高

在美國，有跡象強烈表明，首次降息將很快發生。通膨數據幾個月來一直疲軟，勞動市場繼續保持更好的平衡;勞動力短缺問題有所緩解，招聘數量減少，工資增長也有所放緩。此外，聯準會成員的關注點也發生了轉變，他們越來越強調寬鬆政策實施得太晚的風險。我們預計，在9月、12月和2025年的會議上，每季降息25個基點。我們預計，到2012年，政策利率將比今天低100個基點。然而，在最近的預期調整之後，市場已經消化了總共140個基點的利率，從而為聯準會設定了一個很高的門檻。

我們預計，未來12個月，長期利率將略有上升

我們預計，未來一段時間，長期利率將繼續在夏季水準附近波動。通膨和成長數據的走向應該是最​​具決定性的因素，在這裡，我們看到歐元區的發展繼續喜憂參半。這應該會鼓勵歐洲央行在放鬆貨幣政策方面繼續保持謹慎。隨著降息的實施，短期利率將逐漸下降，但在曲線的長期端(10年以上)，我們看到12個月後的利率水準相對於今天基本不變。

然而，我們在未來一年看到的長期利率的平穩發展肯定不會一帆風順。除了貨幣政策訊號和經濟數據外，市場還將關注美國的政治發展，目前距離美國總統大選只有三個月的時間。

美國政治的不確定性加強了支持固定利率的理由

在11月大選前，川普和共和黨人在初步民調中仍處於強勢地位，有望贏得國會和白宮(“共和黨橫掃”)。共和黨計劃實施大規模減稅，停止移民，對貿易夥伴徵收新關稅。這些措施即使部分實施，也有可能在經濟中重新引發過度通膨壓力，並引發人們對貨幣政策走向的擔憂。現在對11月大選後的美國政治情勢下結論還為時過早，但人們應該考慮到這樣一種風險:「共和黨大獲全勝」可能大幅推高美國長期利率的期限溢價，並對歐洲產生影響。

再加上市場對歐洲央行和聯準會相對積極的預期，目前的條件似乎有利於對沖利率上行風險。

概述

美元

•美國勞動市場趨於平衡，近幾個月通膨數據已放緩。央行的關注點已轉向貨幣政策可能變得過於嚴格的風險。
•我們預計在9月和12月的會議上降息25個基點，並在2025年再降息4次，每次25個基點。我們預計長期利率將維持在目前水準附近，而短期利率將隨著政策利率的下調而逐漸下降。

歐元

•歐洲央行在6月首次降息25個基點，但我們預期市場將不得不等到12月才能看到下一次降息。自今年年初以來，歐洲經濟成長有所改善，高工資壓力持續加劇了通膨壓力。
•不排除9月再次降息，但這已不再是我們的主要設想。我們認為，隨著歐洲央行在12月降息，明年進一步降息3 × 25個基點，殖利率曲線將趨陡。

英鎊

•英國的經濟成長與歐元區相當，自2024年初以來一直在增強，但通膨壓力仍略高。
•我們預期英國央行將在9月降息25個基點，儘管8月降息的可能性越來越大。一旦第一次降息實施，隨後的每季降息25個基點。與歐元區一樣，我們認為長期利率下降的潛力有限。