隨著通貨膨脹的加速，日本的製造業活動趨於穩定 - 荷蘭國際集團

通膨加速，工業生產超越市場共識，勞動條件依然緊張。我們預期GDP將在2024年第二季反彈，而日本央行7月升息的可能性也增加。

東京消費者物價上漲的主因是6月公用事業費用上漲

作為全國通膨的領先指標，東京的消費者通膨數據基本上符合市場預期。 6月整體通膨率年增2.3%(5月為2.2%，市場普遍預期為2.3%)，連續第三個月逐步加速。核心通膨率(不包括生鮮食品，這是日本央行偏好的一項指標)在6月份也上升了2.1%，超過了市場預期的2.0%(5月份為1.9%)。

今天的數據證實，潛在的通膨壓力依然存在。公用事業價格是上漲的主要動力，但服務價格也穩定上漲。以月計算，6月通貨膨脹率較上月上升0.3%(經季節性調整後)(低於5月份的0.4%)，商品價格(0.4%)及服務價格(0.3%)皆上漲。我們現在預計，7月19日公佈的6月份全國CPI通膨率將達到3%(5月份為2.9%)，6月份核心CPI將上漲2.7%(5月份為2.6%)。一項減少夏季熱浪(8月至10月)能源費用的臨時計畫正在討論中，如果通過，可能會減緩通貨膨脹。然而，這不會對日本央行的正常化努力產生太大影響。

5月份工業產值成長超過預期

由於汽車安全醜聞導致生產中斷，今年以來的月度活動一直起伏不定。對比三個月的基本趨勢，IP在五個月以來首次反彈至1.9%。

汽車生產的逐步正常化是5月強勁成長的主要原因，但電氣/電子機械也成長相當強勁。展望未來，汽車和半導體產業應該是製造業產出的主要驅動力。但根據產量預測的調查，這一波動趨勢預計將持續下去，6月產量將下降，7月將上升。

5月份勞動市場依然吃緊

5月份失業率連續第四個月維持不變，為2.6%(市場普遍認為4月份為2.6%)，而勞動參與率上升至63.3%(1月份為最近的低點62.6)。由於申請人數的成長速度快於提供的職位數量，3月份的職位申請比小幅下降至1.24(4月份為1.26)。我們預計緊張的勞動力狀況將持續下去，同時薪資成長強勁，這將在未來幾個月支撐家庭消費。

GDP與日本央行展望

今日的工業增加值反彈強於預期，勞動市場情勢緊張，支持了我們的觀點，即24年第二季GDP將大幅反彈。最新的零售銷售數據顯示，過去兩個月出現成長，因此預計私人消費和出口將做出積極貢獻。這也符合日本央行自己的評估，即第一季GDP的收縮應該是暫時的，經濟仍處於復甦的道路上。同時，通膨加速應該會支持日本央行最早在7月升息。隨著日圓再次貶值，通膨的上行風險正在增加。如果日本央行確認7月薪資穩健成長，那麼預計該行將在7月會議上將政策利率上調15個基點。市場共識仍是10月升息，但7月升息的可能性已迅速上升。

我們認為，量化緊縮不會成為7月升息的限制因素，因為日本央行應該承認，如果延後政策正常化，通膨上行風險可能會更快成長。關於量化緊縮(QT)，我們認為日本國債購買規模可能會從目前的6兆日圓減少到5.5兆日圓，並在未來兩年內逐步減少到3兆日圓，每六個月調整一次步伐。但目前市場對QT的細節還沒有強烈的共識。