特朗普当选总统对石油和天然气市场意味着什么 - 荷兰國際集團

能源市場正在努力消化特朗普當選總統對石油和天然氣價格意味著什麼。雖然預計特朗普的大部分政策將利空油價，但關鍵的上行風險在於未來總統如何應對伊朗問題。

"我們會鑽探，寶貝，鑽探"——或許沒那麼多

"我們擁有的流動性黃金比世界上任何一個國家都多，"特朗普在他的勝選演講中提到，這與這位當選總統之前的評論相呼應，即美國將"鑽探，寶貝，鑽探"。雖然新一屆政府將對石油和天然氣行業持更為有利的看法，但最終產量增長的潛力將主要取決於價格。美國石油產量還有額外的上行空間，但我們認為這不會顯著改變現狀。根據達拉斯聯邦儲備銀行季度能源調查，石油生產商需要每桶 64 美元才能盈利地鑽探一口新油井，堪薩斯聯邦儲備銀行能源調查也顯示了類似的數字。相比之下，2025 年和 2026 年的遠期價格分別約為每桶 70 美元和每桶 67 美元。

美國產量的潛在額外增長可能來自聯邦土地，因為總統喬·拜登的一些政策將發生逆轉——儘管我們可能需要一段時間才能看到這種影響。 2023 年，聯邦土地上的陸上石油產量約占總產量的 12%；如果包括海上產量，這一比例將增長到 26% 左右。拜登政府減少了聯邦土地上的租賃銷售，並增加了聯邦土地上生產的特許權使用費和債券要求。如果我們比較特朗普執政頭三年簽發的新租約數量，總數超過 4,000 份。在拜登執政的頭三年，新簽發的租約總數略多於 1,400 份。然而，租約簽發量減少對迄今為止的產量影響不大，拜登執政以來，聯邦土地上的石油產量每年都在增長。

石油產量的任何上行都可能通過相關生產為天然氣產量帶來上行空間。特朗普當選總統還可能為該行業提供更多確定性，並讓他們放心投資管道基礎設施，從而緩解美國天然氣市場（尤其是二疊紀地區）的持續瓶頸。對天然氣管道容量的投資也為提高原油產量留下了潛力。

此外，在特朗普擔任總統期間，我們很可能會看到拜登解除對液化天然氣出口項目審批的暫停。雖然這不會改變全球液化天然氣市場的短期至中期前景，但它將有助於消除液化天然氣供應方面的一些長期不確定性。

特朗普執政期間，聯邦土地上的石油和天然氣租賃發行量增加，但在拜登執政期間則有所放緩

來源：BLM、ING Research

能源會陷入貿易緊張局勢嗎？

貿易不確定性是另一個可能對能源價格產生負面影響的因素，尤其是對美國能源價格而言。我們的觀點是，特朗普最初可能會關注國內問題，但他的注意力最終會轉向貿易。這可能發生在 2025 年底/2026 年初。

貿易摩擦加劇的可能性可能會給能源價格帶來阻力，特別是如果能源貿易捲入任何這些緊張局勢中。美國貿易關稅可能會導致美國對部分出口產品採取報復性措施，就像我們在 2018 年貿易戰期間看到的中國一樣。由於風險和最終實施的關稅，中國石油買家不願購買美國原油。這導致 WTI-布倫特原油折價從 3 美元/桶左右擴大到 2018 年的 11 美元/桶以上。貿易戰升級，報復性關稅——甚至是關稅風險——可能會讓 WTI-布倫特原油價差再次承壓。然而，我們可能不會看到價差承受太大壓力，因為在 2018 年初，美國近四分之一的原油出口到中國，而目前這一比例已降至 7% 左右。

對於天然氣而言，風險來自液化天然氣出口。 2018 年，中國對美國液化天然氣進口徵收 10% 的報復性關稅，隨後在 2019 年 6 月提高到 25%。這導致美國對中國的液化天然氣出口降至零，直到中國作為貿易協議的一部分發布關稅豁免後，出口才開始回升。自 2018 年以來，全球天然氣市場發生了巨大變化，液化天然氣市場緊張，歐洲是美國液化天然氣更重要的買家——如果中國瞄準美國液化天然氣，這可能會給美國帶來一些安慰。但時機很重要，因為大量液化天然氣產能將在本世紀末啟動，這可能會將液化天然氣市場推向買方市場。

美國原油出口的一小部分最終流向中國

來源：EIA、ING Research

特朗普與外交政策

對於能源市場而言，在外交政策方面，當選總統特朗普將如何處理俄烏戰爭和中東衝突將是最重要的。特朗普曾表示，他將結束俄烏戰爭，但目前尚不清楚他將如何實現這一目標。然而，成功促成和平協議可能會消除能源市場上大量的地緣政治風險。目前尚不清楚和平協議是否也涉及取消對俄羅斯的某些制裁。

很難想像歐洲會同意再次增加對俄羅斯化石燃料的依賴。鑑於美國石油和天然氣行業是此舉的主要受益者之一，歐洲繼續避開俄羅斯化石燃料符合美國的利益。

中東是另一個繼續籠罩能源市場的地緣政治因素。雖然特朗普支持以色列（這在他上一任任期內很明顯），但他表示將尋求為該地區帶來和平。這絕非易事。他有可能通過對伊朗採取強硬立場來實現這一目標，這也將給伊朗的代理人帶來壓力。任何降級都會使石油和天然氣市場的風險溢價大幅下降。

伊朗制裁風險

特朗普上任後最大的潛在影響可能來自他對伊朗的立場。正是特朗普在 2018 年重新對伊朗實施制裁，導致伊朗石油出口大幅下降。雖然拜登總統沒有解除這些制裁，但這些制裁並沒有得到嚴格執行。這使得伊朗在拜登總統任期內大幅增加出口。石油市場的上行風險是特朗普再次對伊朗採取鷹派觀點並嚴格執行這些制裁。這可能導致石油市場每天損失超過 100 萬桶的供應。這足以抹去我們目前預計到 2025 年的盈餘，並需要我們修改目前對 2025 年布倫特原油 72 美元/桶的預測。

特朗普可能會試圖通過向 OPEC+ 施壓以增加產量來抵消由此帶來的油價上漲。這在他上一任任期內相當常見。