銅：關稅驅動的緊張局面面臨政策風險

荷蘭國際集團（ING）大宗商品策略師 Ewa Manthey 指出，隨著交易員在潛在進口關稅出台前加速向美國發貨，銅價已重新飆升至接近紀錄高位，這收緊了實物市場並消耗了 LME 庫存。她提到，礦山供應受限、加工費偏低以及與電氣化相關的強勁需求都在支撐銅價，但警告稱，若政策令市場失望，或關稅幅度低於預期，可能引發回調，並部分回吐近期漲幅。

關稅預期與市場緊張

"銅價目前交投於 14,000 美元/噸上方，接近歷史高點。與此同時，LME 庫存進一步下降，現貨-三個月價差進一步擴大至期貨升水，凸顯實物市場狀況日益緊張。"

"在潛在關稅決定出台前，運往美國的銅發貨量已加速，推動 COMEX 庫存升至紀錄高位。僅 7 月份，美國銅進口量就超過 200,000 噸——至少 12 年來最高的月度水平。"

"與此同時，倫敦銅市場也顯示出越來越多的緊張跡象。LME 庫存已降至五個月低點，而現貨-三個月價差已擴大至約 120 美元/噸的期貨升水——高於一週前的約 40 美元/噸，也是自 10 月以來最寬，表明短期供應趨緊。"

"礦山供應增長仍受限制，而偏低的加工費繼續表明精礦供應緊張。與電氣化、電網投資和 AI 基礎設施相關的需求也仍然具有支撐作用。我們繼續預計，2026 年全球精煉銅市場將錄得約 35k 噸的缺口。"

"近期大部分漲勢反映的是市場預期關稅將按預期廣泛實施。但如果最終措施被推遲、範圍窄於預期，或將精煉銅排除在外，近期部分漲幅可能回吐。美國的囤貨將放緩，庫存流動將開始恢復正常，而美國以外地區當前的部分緊張狀況也將緩解。如果投資者平掉基於關稅預期建立的頭寸，任何回調都可能被放大。"

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