土耳其里拉：資金回流，但里拉仍然疲軟

土耳其最新的國際收支數據表明，資本流入在經歷了政治動盪的三月和四月（伊斯坦布爾市長被捕後）嚴重下降後，在五月有所反彈。然而，里拉仍在貶值：美元/里拉最近突破了40.0大關，德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出。

通貨膨脹和貨幣政策風險因素並未消失

"有一個表面的解釋，還有一個更深層的解釋。表面的解釋是，五月份投資組合流入的部分恢復是由於外部借款的增加（土耳其在市場平靜後通過20億美元的債券發行重新回到了主要主權發行）。如果政府從國外借款更多，這並不是匯率升值的理由。這就是里拉沒有升值的簡單解釋。順便提一下，這種發行在七月份也繼續進行，規模更大，這將推動未來的資本流入數據。但同樣的警告適用：這就是為什麼里拉在七月份也沒有升值。"

"不過，五月份的轉變並非全部是主要發行，銀行部門的流動也發生了轉變。就流動性而言，更廣泛的論點適用：代表借款並產生相應負債的流入沒有理由推動匯率。只有在個別情況下，我們可能會看到二級市場的‘流動’作為投資者情緒向某一資產變化的信號，但這僅此而已。簡單總結一些其他關鍵數據：五月份經常賬戶趨勢略有改善。同比比較顯示惡化，但在季節性調整的基礎上——我們更傾向於這種方式——與四月份相比，經常賬戶赤字有所縮小，這對經濟調整計劃是個積極信號。"

"里拉疲軟的更深層解釋是什麼？在我們看來，里拉的持續疲軟更好地理解為在過去幾年中通過大量外匯干預和寬鬆資本管制所建立的高估值的解除。當前的政策框架希望在這方面減少資源的支出，並希望逐步放開市場。這很可能導致里拉逐漸貶值，至少在名義上。請記住，土耳其的實際匯率大約在7%左右升值——截至目前，今年里拉的年化貶值率為28%，而通貨膨脹率約為35%。這可能是基本面所能支持的實際匯率升值的最大速度。這仍然與名義匯率貶值一致。至關重要的是，關於通貨膨脹和貨幣政策的風險因素並未消失。"

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