為什麼我們仍然預期英國央行將在8月降息--荷蘭國際集團

儘管最近服務業出現了一些意外上行，但英國的通膨情況似乎有所改善。下週四的會議看起來五五開，但我們堅持長期以來的基本假設，即英國央行屆時確實會降息。

市場對8月的降息持觀望態度

距離下一次英國央行會議還有一週時間，投資人認為降息的可能性是50%。

邏輯很簡單。 9人委員會中有2人已經開始投票支持降息。有兩個，也許是三個，持相反的觀點，明顯反對減息。剩下四、五個在中間的人看起來分歧很大。 6月的會議顯示，其中一些——或許是大多數——官員認為這個決定是非常平衡的。但除此之外，自從5月底舉行大選以來，我們幾乎沒有聽到這些政策制定者的任何消息。

由於缺乏評論，很難對下週四的會議做出強有力的判斷。但我們堅持長期以來的基本假設，即英央行將在8月降息。

我們預期今明兩年的降息幅度將超過市場預期

來源:Macrobond, ING計算

服務業的通膨並不像新聞標題所說的那麼糟

英國央行官員需要回答兩個問題。

首先，最近服務業通膨的意外上升是否能告訴我們未來1-2年的情況?我們不這麼認為。

其次，最近英國經濟成長的好轉是否意味著未來價格壓力將再次上升?同樣，我們認為答案是否定的。

因此，讓我們從服務業通膨開始——這是目前英國央行政策的指路明燈——乍一看，情況並不樂觀。 6月的數據為5.7%，僅略低於今年稍早的數據，但遠高於英國央行5.1%的預測。它也比歐洲其他地方高得多。

但其中很多看起來像是噪音。以4月的數據為例，與合約掛鉤的年度價格漲幅比許多人預期的要大得多。在2023年，這是一個非常相似的故事。這些成長不能完全忽略，但它們本質上是向後看的。它們通常與過去和更高的總體通膨率直接相關。想想你的手機或網路帳單。

最近，飯店價格的飆升推動了服務業的通膨。對數據的深入研究表明，這是由於只有兩家酒店在6月將價格提高了一倍以上。實現的酒店價格樣本規模也低於通常水平。

如果沒有飯店，服務業通膨率將降至5.5%，而不是6月的5.7%。如果我們進一步進行排除過程，它會更低。英國央行(Bank of England)喜歡研究一種衡量「核心服務」通膨的自訂方法，在其最新的迭代中，該方法不包括租金、度假套餐、機票和教育。這裡的邏輯是，這些項目要么高度不穩定，要么不能告訴我們未來通膨的持續性。

我們已經計算了英央行的指標，並額外刪除了飯店。它顯示的是，「核心服務」通膨今年下降得更猛，6月為5.1%，與央行對整體服務CPI的最新預測直接相符。

英國央行衡量「核心」服務通膨的指標下降幅度更大

在5月份的《貨幣政策報告》(Monetary Policy Report)中，英國央行提出了一項衡量服務業通膨的指標，該指標不包括租金、度假套餐、機票和教育。考慮到近期的波動，我們也將這裡的飯店排除在外。

來源:Macrobond, ING計算

價格調查顯示，通膨不會那麼激進

如果你認為這聽起來有點可疑，那是可以理解的。如果你把所有不方便的東西都從籃子裡拿掉，那麼你最終得到一個更令人滿意的通貨膨脹率也就不足為奇了。但這樣做有一定的邏輯。例如，租金佔服務籃子的16%，而最近的通膨飆升與整體經濟或就業市場的健康狀況之間的關聯目前還不那麼明顯。

如果你仍持懷疑態度，那麼請記住，英國央行(Bank of England)自己一直在推廣這項措施，將其作為衡量經濟中潛在價格壓力的指標。可以肯定的是，這種圖表將在下週的會議之前提交給官員。

這種對近期CPI資料較為溫和的解讀也得到了調查結果的支持。調查顯示，企業提高價格和薪資的速度慢很多。英國央行(Bank of England)對其決策者小組財務長(cfo)的調查一直顯示出這一點。

誠然，這種情況已經持續了一段時間，而且英國央行的鷹派人士過去常常指出，企業在定價上習慣說一套做一套。調查數據顯示，「已實現」的價格漲幅一直高於這些公司對未來幾個月價格漲幅的預期。但現在情況已經不同了，如下圖。如果你看一下最新的服務業採購經理人指數(PMI)定價數據，情況也非常相似。

企業提高價格的力道比以前減弱了

來源:Macrobond

英國近期經濟成長的改善不應妨礙降息

正是這類數據幫助英國央行對其通膨預測能力變得更有信心。這使官員們能夠更自信地看待最近服務業通膨出現的一些意外上行，並採取更具前瞻性的觀點。

它也反對過度強調近期經濟成長的改善。在經歷了今年上半年的強勁成長後，英國經濟在第二季可能比英國央行(Bank of England)三個月前的預測高出0.5%以上。

但這是否預示著對通膨下一步走向的根本性反思?我們懷疑不會。經濟成長正在改善，主要是因為實際工資正在恢復。這最終是一個短期的周期性故事。重要的是，同時，就業市場也在進一步降溫。職缺幾乎回到了新冠疫情前的水平，失業率的上升速度與英國央行的預測一致，甚至略快於預期。不僅是英國的央行總裁們，正明顯變得謹慎起來，擔心這些訊號可能意味著他們降息太晚了。

職缺與失業的比率回到了新冠疫情前的水平

來源:Macrobond, ING計算

最近的一些經濟復甦也可以追溯到對即將降息的預期。 2024年剩餘時間的體面成長在一定程度上依賴這些削減措施的實施，英國央行官員不會忽視這一事實。請記住，相對於歐洲其他一些國家，甚至是美國，英國升息的傳導速度要快得多。

最重要的是，最近的數據足以讓英國央行有信心開始降息。央行總裁安德魯•貝利(Andrew Bailey)曾在5月份表示，央行可能會以比市場預期更快的速度降息，我們認為他和多數委員會成員更傾向於下週四開始降息。我們預計今年總共會有三次降息。