為什麼英國央行可能不會在周四加息 - 荷蘭國際集團

由於工資增長和通貨膨脹都很頑固，我們預計英國央行本週將最終加息。但最近的言論顯示，英國央行正在為暫停加息做準備，我們在周四的會議上不排除這種可能性。

投資者降低了對英國央行加息的預期

自7月初以來，投資者對英國央行(Bank of England)的預期已經發生了很大變化。當時市場預計，除了8月份的一次加息外，還會有四次加息。現在已經不到兩個了，投資者正在考慮英國央行(Bank of England)週四暫停加息的可能性。投資者預計英國央行維持不變的可能性為20%，此前英國央行官員發表了一系列言論，似乎在為暫停加息奠定基礎。

英國央行已經非常明確地表示，它認為在很長一段時間內保持利率高企，現在比利率達到多高更為重要。早在8月份，英國央行就在其政策聲明中加入了一條新說法，稱利率需要“在足夠長的時間內保持足夠高的水平”。英國央行現在也正式將政策描述為“限制性”。在利率高於5%的情況下，這可能是一個顯而易見的聲明，但政策制定者現在強調這一點仍然意義重大。

為了強調這一點，首席經濟學家皮爾(Huw Pill)最近說，他更傾向於採用“桌山”式的利率模式，而不是“馬特洪峰”式的利率模式，換句話說，也就是一條較長時間內沒有變化的穩定路徑，而不是更快速地加息和更快地從峰值回落。

市場降低了對銀行利率見頂的預期

來源:Macrobond

我們週四能暫停一下嗎?

這是英國抵押貸款市場的一個簡單反映，其中大約85%的貸款是固定的，儘管時間相對較短。到目前為止，未償還抵押貸款的平均利率已經從2%上升到3%，我們預計，即使英國央行不再進一步加息，明年這一利率也將上升到4%以上。

這就是為什麼英國央行的使命是說服投資者，利率需要在很長一段時間內保持在高位，任何進一步的加息都應被視為實現這一目標的工具。這確實讓人感覺，英國央行正在積極努力為暫停加息做準備。

這週會發生嗎?我們不會完全排除這種可能性。政策制定者將密切關注美聯儲(fed)，後者已通過所謂的“跳過策略”成功地推遲了降息預期。通過在每次會議上暫停來延長緊縮週期，美聯儲成功地讓人們把話題集中在我們還能加息多少次上，而不是在我們降息之前需要多長時間。類似的策略，即英國央行在9月暫停加息，但強烈暗示可能在11月再次加息，本周可能對政策制定者俱有吸引力。

我們的基本情況是再加息一次

但這些都不是我們的基本情況，我們預計週四會有最後一次加息。

現實情況是，作為英國央行製定政策基礎的兩個關鍵指標——工資增長和服務通脹——都高於8月份的預測。我們還有一輪CPI數據將在會議前一天公佈，我們預計服務業通脹將再次小幅走高。

不過，仔細觀察就會發現，有跡象表明工資增長可能開始放緩。就業市場現在明顯也在降溫，同時一系列調查顯示，越來越少的公司在提高價格，尤其是因為能源價格下跌減輕了服務業成本的壓力。我們預計，未來幾個月的服務業CPI數據將更容易顯示出這一點。

這意味著英國央行可能有能力在本週結束緊縮週期。假設服務業通脹和工資增長的下降相當緩慢，我們認為至少在明年第二季度之前不太可能降息。

服務業通脹應在今年晚些時候開始回落

資料來源:Macrobond，荷蘭國際集團預測

預計量化緊縮步伐將加快

英國央行本週將做出的另一項決定是量化緊縮，它將決定是否在未來12個月內加快步伐。明年到期的金邊債券存量比去年高出約100億英鎊。過去一年，英國央行還完成了對公司債券的拋售，這意味著它可能會在未來12個月增加金邊債券的銷售，以彌補這一損失。因此，我們認為英國央行將計劃在未來12個月內減少約1000億英鎊的英國國債持有量，高於過去的800億英鎊。

英鎊:外匯市場的最大反應是暫停

在貿易加權基礎上，英鎊今年表現不錯。今年迄今為止，該指數仍上漲了5%以上，儘管目前較7月份的高點下跌了約2%。這一趨勢的很大一部分推動因素是預期中的英國央行(Bank of England)利率政策。最值得注意的是，最近英國央行終端利率從6.50%附近的峰值向5.60%區域重新定價，這在很大程度上解釋了過去幾個月英鎊的疲軟。

隨著G10(不包括日本)政策空間的政策收緊週期得出結論，有人可能會說，貨幣市場曲線調整8-10個基點只會對外匯市場產生噪音，而不是趨勢。當然，英國央行週四在一些鷹派言論中如預期加息25個基點，似乎不太可能改變英鎊的遊戲規則。

也就是說，突然暫停將對英鎊產生重大影響。儘管英國央行可能試圖在市場上營造一種類似美聯儲“跳躍式”的暫停，但市場將懷疑英國央行是否有能力在今年晚些時候加息。外匯期權市場對涵蓋本周美聯儲和英國央行會議的24小時事件風險的英鎊/美元定價在95個基點區間。英國央行的暫停很可能將英鎊推低至略高於1.2300的5月低點。

也許讓一些人感到意外的是，英鎊的表現也不如歐元——儘管歐元區信心數據非常糟糕，歐洲央行也指出緊縮週期已經結束。這在很大程度上又歸因於英國預期利率的更大下行——這一因素應該會在2024年之前對英鎊構成壓力。我們對2023年底歐元兌英鎊的預測仍為0.8800。