新興市場：美國國債收益率曲線陡峭化削弱吸引力

BNY 的 Geoff Yu 報告稱，儘管美元走弱且美國實際收益率下降，但在聯準會決議後，商品型新興市場經濟體的主權債券遭遇了加速拋售。即便黃金價格走高，南非也未能吸引資金流入，因為與美國令人安心的收益率動態相比，新興市場久期仍面臨名義收益率不足、通膨風險和財政壓力的挑戰。

商品相關債券面臨久期逆風

"商品型新興市場經濟體發行的主權債務通常會在聯準會鴿派環境下受益於美元融資交易，但在聯準會決議後拋售加速。已有一些早期反轉跡象，但南非本應是黃金價格走高最明顯的受益者之一，卻直到決議後一整週才出現首個資金流入交易日。這表明，新興市場久期的環境仍然艱難。"

"前端和後端的名義收益率根本不足以補償通膨風險和財政壓力。鑑於當前全球增長前景以及伊朗衝突帶來的意外財政負擔，我們對這一觀點表示一定認同。央行無法像債券市場那樣施加財政紀律，而要實現新興市場資產的持續復甦，所需的價格調整尚未到位。"

"儘管通膨高企，發達市場主權債券在整個伊朗衝突期間仍獲得強勁的國內支撐。本地投資者不面臨外匯風險，而盈虧平衡通膨率的有限波動使實際收益率保持吸引力。這在歐洲總體上仍然成立，但聯準會決議改變了美國盈虧平衡通膨率的格局：5年5年遠期指標在過去一個月上升了 20bp，較 3 月低點幾乎上升了 30bp。"

"即便如此，美國實際收益率的下降仍不足以推動資金大舉流入商品相關債券，因為美債收益率曲線陡峭化抵消了其中大部分利好。美元走弱的觀點依然成立，但這並不自動意味著商品價格走強或商品相關經濟體走強，尤其是在美國投資者仍對國內名義收益率和實際收益率感到滿意的情況下。"

"因此，在商品經濟體能夠形成自身的增長和總回報敘事之前，它們無法充分受益於更寬鬆的全球金融環境。此前那種相對於美國的顯著收益率優勢，以及中國強勁需求推動出口收入增長的組合，已經不會再回來了。"

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