英國大選：市場看起來放鬆的五個原因--荷蘭國際集團

英國首相蘇納克(Rishi Sunak)發起了一場高風險的賭博，以保住權力。但在經歷了多年的政治動盪之後，這次大選對英國市場的波動可能會小得多。

市場對選舉公告幾乎沒有反應

英國首相里希•蘇納克出人意料地宣布將於7月4日提前舉行大選，為一場短暫而迅速的競選創造了條件。

但如果看看英國市場，你就不會知道這一點，到目前為止，英國市場受到的影響微乎其微。過去幾年，英國投資者已經習慣了政治鬧劇。以下是此次大選可能會讓市場變得不那麼令人興奮、不那麼動蕩的五個原因。

1. 工黨在民調中遙遙領先

首先，在投資人看來，選舉結果似乎已成定局，而且這種情況已經持續了一段時間。反對黨工黨在民調中領先執政的保守黨20多個百分點，到目前為止，經濟背景的改善並沒有改變局面。

整體通膨率可能剛回到2%目標的邊緣，但經濟新聞已經改善了一段時間。甚至在4月油價下跌之前，家庭能源帳單就已經比高峰低了近20%。在過去的六個月裡，食品價格的上漲速度也慢了很多，儘管食品價格水準仍比2022年初高出25%左右。

自今年秋天以來，我們還推出了兩項規模可觀的減稅預算。同時，儘管消費者對經濟的信心自2022年以來已明顯回升，但工黨的領先優勢仍在持續上升。

當然，民調可以迅速改變。你只要看看前首相梅伊(Theresa May)在2017年命運多舛的競選活動，就能明白一個不受歡迎的宣言承諾是如何改變故事的。但由於工黨目前在民調中遙遙領先，該黨很可能會採取一種相當防禦性的宣言，既不會在選舉勝利後陷入困境，也不會危及其在選民中的廣泛領先地位。

2. 與2019年不同，英國脫歐不再是重大未知數

其次，與2019年的上次選舉形成鮮明對比的是，7月的投票對英國與歐盟的關係沒有重大影響。早在2019年，英國脫歐問題還遠未解決;選擇範圍從第二次公投到“無協議”，以及這些情況可能帶來的截然不同的經濟結果。但是這個國家的經濟關係已經解決了，沒有一個主要政黨願意重新開始辯論。

工黨可能比保守黨更親歐盟，但在處理《貿易與合作協定》的實際實施問題上，蘇納克比他的前任們更務實。

3. 蘇格蘭公投不太可能

第三，工黨的領先優勢意味著它很可能以絕對多數執政，這降低了蘇格蘭獨立問題重新成為焦點的可能性。

如果工黨依靠其他政黨作為聯合政府的一部分來獲得多數席位，這種情況就更有可能發生。在過去的幾年裡，考慮到蘇格蘭民族黨(SNP)在議會中的相對規模，這很可能不得不包括蘇格蘭民族黨。這是投資者在2019年大選中面臨的眾多不確定因素之一。

然而，根據YouGov最近的預測，蘇格蘭民族黨預計將失去五年前贏得的一半以上席次。在此之前，該黨最近出現了動盪。

4. 兩黨都沒有承諾激進的財政政策轉變

第四，也許也是最重要的一點，由於2022年的小型預算危機在這個國家的政治記憶中仍然記憶猶新，沒有一個主要政黨承諾徹底改變現有的經濟政策。工黨和保守黨都強調，他們將堅持由獨立的預算責任辦公室(Office for Budget Responsibility)監督的現有財政規則。

這並不意味著不會有艱難的選擇。恰恰相反。近年來，高通膨有助於提高稅收，但也擠壓了公共支出。財政大臣在連續的預算中把前者的好處存入銀行，將部分意外之財以減稅的形式發給家庭。但到目前為止，儘管經歷了一段高通膨時期，公共支出在很大程度上沒有調整。

這是新政府面臨的關鍵挑戰，而在現有財政規則下，迴旋餘地有限。儘管規則可以改變——很可能是為了適應更多的公共投資——但以歷史標準衡量，它們並不被視為特別嚴格。

儘管如此，我們必須記住，這項挑戰遠非新鮮事。金融市場早就考慮到了這一點。

我們的公允價值模型顯示，10年期英國國債殖利率在今年的大部分時間裡已經處於溢價狀態，5年和10年期公債殖利率的利差在10個基點左右，與美國國債和德國國債的略負(倒轉)斜率形成對比。兩者都表明，長期風險溢價已經嵌入到曲線中，這反映了一些即將到來的宏觀不確定性。

我們預期英國國債的風險溢價不會在大選期間大幅上升，因此我們對英國國債殖利率保持下行傾向。

5. 選舉不會改變英國央行的前景

最後，除非出現財政問題，否則大選不會改變英國央行(Bank of England)的處境。本周公布的頑固的服務業通膨數據傾向於8月降息，而不是6月。市場預計下個月的降息幅度僅9%。

不過，不要以為英國央行不會因為即將舉行大選而在6月採取行動。英國央行的獨立性在各大政黨中是一項公認且受尊重的原則，而且早在大選前就已傳出降息的消息。

外匯:選舉可能會產生噪音，而不是方向

英國大選結果公佈後，英鎊隱含波動率上升，英鎊面臨一些溫和壓力。消息傳出後，英鎊兌美元兩個月期波動率躍升約20個基點，但仍遠未接近4月7.30的高峰。

我們同意在7月投票之前可能會有一些英鎊的噪音。這可能來自工黨在選舉前的政策承諾。任何有關英國與歐盟未來關係計劃的消息也可能引發英鎊波動。最具影響力的新聞可能是關於新的蘇格蘭公投，正如我們上面提到的，這看起來不太可能。

然而，這可能只是噪音，方向仍將由英國和美國的貨幣政策決定。由於我們認為英國央行不會因大選而改變其政策計劃，因此對英鎊的整體影響應該有限。

我們仍然認為，隨著英國央行今年推出75個基點的寬鬆政策，歐元/英鎊將繼續走高，這比市場目前的定價要高。