英國：經濟成長穩固，通膨揮之不去，顯示英國央行持謹慎態度 - 富國銀行

總結

2024年上半年，英國經濟動能出現了逐漸但明顯的改善。第一季GDP季增0.7%，而最近的情緒和活動數據顯示第二季將持續成長。英國消費者的前景持續改善，不過英國企業的前景可能沒那麼強勁。但整體而言，我們預期英國GDP成長率將從2023年的0.1%升至2024年的0.8%和2025年的1.5%。

可以說，反通膨方面的進展仍有些令人沮喪。雖然整體通膨率在5月放緩至英國央行(BoE) 2%的目標，但潛在通膨指標和薪資成長的放緩更為緩慢，且以歷史標準衡量仍處於高位。鑑於薪資和物價趨勢仍在上升，我們預期英國央行最初將謹慎地推動貨幣寬鬆政策。

我們預期英國央行今年只會在8月和11月兩次降息25個基點，並預測英國央行2024年底的政策利率將為4.75%。我們預計，隨著潛在通膨回歸到接近央行2%的通膨目標，2025年的寬鬆步伐將略微加快。總的來說，我們預計英國央行在2025年將進一步累積降息125個基點，這將使央行的政策利率在明年結束時達到3.50%。

由新總理斯塔默(Keir Starmer)領導的工黨在上週的選舉中贏得壓倒性勝利，在下議院650個席位中獲得412個席位。儘管我們取得了壓倒性的勝利，但我們預計短期內不會對英國經濟或金融市場產生重大影響。如果新政府在財政方面比預期更加謹慎，那麼它對2025年成長前景的支持可能會低於普遍預期。

英國經濟成長趨勢更令人鼓舞

2024年上半年，英國經濟動能出現了逐漸但明顯的改善。去年下半年，英國GDP連續兩季萎縮，經歷了溫和的技術性衰退，今年年初，英國GDP較上季成長0.7%，較去年同期成長0.3%，回到了正成長的軌道。在細節方面，第一季成長的組成也有些令人鼓舞，主要由私部門帶動，私人消費較上季成長0.4%，商業投資較上季成長0.5%。

尤其是英國消費者的前景持續改善。儘管過去幾個月薪資成長略有放緩，但以歷史標準衡量，薪資成長速度仍處於高位。因此，2024年第一季實際家庭可支配所得成長進一步穩定，較去年同期成長3.3%，接近疫情後成長的高點。家庭儲蓄率也升至可支配所得的11.1%，顯示消費者有某種緩衝來支持未來的支出。對消費者來說，主要的警示是英國央行過去貨幣緊縮政策的影響，到2024年第一季度，利息成本已升至可支配收入的5.8%，而在英國央行升息週期開始之前，2021年第三季度，利息成本僅佔收入的1.4%。與消費者相比，英國企業的前景可能沒有那麼強勁。在第一季至2024年，英國私人非金融企業的總營業盈餘較去年同期下降9.2%。這實際上超過了疫情期間的最大降幅，實際上也是英國總營業盈餘自2009年第四季全球金融危機以來的最大降幅。相對於通貨膨脹而言，薪資成長加快支撐著消費者的前景，但這可能會對企業利潤率和企業獲利能力造成壓力，可能會在2024年剩餘時間內限制企業投資。儘管如此，我們認為未來幾個季度，消費者的樂觀情緒可能會超過企業的謹慎情緒，成為經濟成長的動力。我們預測英國2024年和2025年的GDP成長率分別為0.8%和1.5%，而2023年的成長率僅為0.1%。

當然，近幾個月的經濟數據顯示，英國經濟仍在逐步回升。 4月份國內生產毛額(GDP)與上月持平，3月大幅成長0.4%後維持穩定。 4月服務業活動較上季成長0.2%，3月成長0.5%，而工業產出則較上季下降0.9%。整體GDP數據穩定意味著英國4月份GDP比第一季平均高出0.4%左右，顯示經濟可望實現另一個季度的正成長。信心調查雖然好壞參半，但也與經濟持續擴張相符。英國6月服務業採購經理人指數連續第二個月下降，降至52.1，但仍高於顯示服務業持續成長的損益兩平水準50。同時，6月製造業PMI也小幅回落至50.9，但也處於與製造業擴張一致的水平。最後，雖然勞動市場似乎在走軟，2月至4月期間的就業人數比11月至1月期間減少了13.9萬人，但鑑於最近的調查回覆率較低，對勞動力市場數據的穩健性仍有一些疑問。

英國通膨擔憂仍揮之不去

雖然經濟復甦的進展可能比預期更令人鼓舞，但在反通膨方面的進展可以說仍然有點令人沮喪。最新的5月CPI數據確實顯示整體通膨率年減至2.0%，符合英國央行的通膨目標。不過，這種減速主要體現在商品價格上，5月商品價格較去年同期下降1.3%。衡量潛在通膨的指標顯示，朝著央行目標邁進的速度較慢。不包括食品、能源、酒精和菸草在內的核心通膨率在5月上升了3.5%，仍高於央行的目標。服務業通膨仍頑固地持續，5月上升5.7%，高於市場共識和英國央行的預期。

對服務業黏性通膨的擔憂，因薪資成長仍處於高位而加劇。最新的薪資數據顯示，在截至4月份的三個月裡，平均每週收入較去年同期穩定成長5.9%，不含獎金的平均每週收入較去年同期穩定成長6.0%。另一項被英國央行決策者密切關注的指標——私部門的平均週薪——僅略微下降至5.8%。雖然薪資成長已從高峰放緩，但所有這些薪資成長指標仍高於疫情前的普遍水平，目前也高於普遍認為的可持續實現英國央行2%通膨目標的水平。

在經濟成長逐步改善、通膨逐步回落的背景下，我們相信英國央行將謹慎地轉向限制性較小的貨幣政策立場。可以肯定的是，央行政策制定者已經暗示可能很快就會開始降低利率。英國央行在6月將政策利率維持在5.25%不變，但發表了幾場言論，暗示有放鬆貨幣政策的傾向:

•IMF表示，最近服務業通膨走強，部分原因是與指數掛鉤或受監管的價格(通常每年才變化)，以及波動性較大的組成部分。
•通膨持續的關鍵指標持續溫和，儘管它們仍處於高位。
•作為8月預測的一部分，委員會成員將考慮所有可用的信息，以及這些資訊如何影響通膨持續風險正在消退的評估。在此基礎上，委員會將繼續審查銀行利率應在當前水準維持多久。

鑑於政策制定者的這些暗示，只要即將公佈的數據顯示工資和物價增長有所放緩，我們仍然認為英國央行將在8月貨幣政策會議上首次降息25個基點至5.00%。鑑於薪資和物價趨勢仍在上升，我們預計英國央行在此後最初將謹慎行事。我們預期英國央行將在9月暫停降息，11月將政策利率下調25個基點，12月再次暫停降息，今年累計降息50個基點，將使政策利率在2024年底達到4.75%。我們預計，隨著潛在通膨回歸到接近央行2%的通膨目標，2025年的寬鬆步伐將略微加快。總的來說，我們預計英國央行在2025年將進一步累積降息125個基點，這將使央行的政策利率在明年結束時達到3.50%。我們認為，圍繞我們對英國央行(Bank of England) 2024年政策利率預測的風險大體平衡，但如果工資和通膨趨勢更加令人信服地放緩，2025年的寬鬆步伐將會加快。  在這種背景下，我們預期英鎊在中期只會小幅上漲，即使美國經濟放緩，聯準會放鬆貨幣政策。

英國大選初期對經濟及市場影響有限

上週還舉行了一場歷史性的選舉，由新總理基爾·斯塔默(Keir Starmer)領導的工黨以壓倒性優勢擊敗即將離任的保守黨政府。工黨在下議院650個席位中獲得412個席位，保守黨只獲得121個席位，這是他們有史以來最糟糕的表現。自由民主黨(72席)、蘇格蘭民族黨(9席)、新芬黨(7席)、改革英國黨(5席)等政黨也獲得了議席。

儘管工黨取得了壓倒性的勝利，但我們預計在不久的將來，英國經濟或金融市場不會受到重大影響。工黨表示，他們希望留在單一市場和關稅同盟之外，這表明不太可能對英國脫歐協議進行重大修改。工黨已經宣布了增加支出的政策建議，例如減少國民醫療服務的等待時間或招聘新教師，但也宣布瞭如何為這些政策提供資金的配套計劃。此外，工黨也承諾遵守財政規則，即公共債務佔GDP的比例應在五年內下降。

如果工黨兌現承諾，堅持在這些財政參數之內，我們認為大幅財政擴張的空間有限。此外，新政府可能需要一段時間來全面製定任何增加支出或收入的計劃。基於這些原因，我們懷疑對金融市場的直接影響將是有限的。事實上，如果這些財政參數促使新政府在財政方面比預期更加謹慎，也許是透過意想不到的增稅，或者如果它在任何支出增加方面表現出特別的紀律，那麼它對2025年增長前景的支持可能會比普遍預期的少。雖然我們對英國央行(Bank of England)最初謹慎的貨幣寬鬆政策的看法將保持不變，但2025年英國新政府在財政方面的任何意外謹慎，都可能加大明年加快降息步伐的風險方向。