原油忘記戰爭，對收費站不以為意

• WTI周四收於18週低點，完成了因戰爭引發的漲幅的回落。
• 市場對華盛頓誓言阻止的霍爾木茲海峽過路費爭議置之不理。
• 動能嚴重超賣，但尚無需求端催化劑出現以阻止下跌。

原油周四收於18週以來的最低水平，這意味著今年衝突期間積累的大量風險溢價已完全消退，回到戰前水平。有趣的不是這次漲跌回歸本身，因為一旦戰鬥停止，這種回歸本就很可能發生，而是WTI在真正的熱點問題仍然存在的情況下持續走低。雙方就霍爾木茲海峽過路費互相威脅，但依賴該水道的原油價格卻表現得彷彿這場爭議幾乎沒有影響。

溢價回歸至零

在衝突高峰期推動原油價格突破110美元的漲幅已完全逆轉，基準價格目前交易於其50週期指數移動平均線（EMA）約83美元和200週期EMA約78美元之下。剔除地緣政治因素，市場回歸戰前狀態：供應過剩，美洲地區以美國、圭亞那和巴西為首，產量創新高，庫存接近多年高點。供應過剩從未消失，只是被恐慌性買盤掩蓋，隨著恐慌消退，供應過剩對價格的壓制開始顯現。

過路費是稅收，不是封鎖

在令人擔憂的頭條新聞背後，市場已經理清了一個區別。德黑蘭與其沿海夥伴阿曼堅持在當前免收費窗口結束後收取通行費，稱該費用為服務費而非過路費。華盛頓曾承諾保持海峽免收費，試圖通過釋放約1000億美元凍結的伊朗資金來阻止收費，但迄今未果。過路費和封鎖並非同一回事：收費會提高邊際交付成本，但不會減少市場上的任何一桶原油。

勒索需要交通持續流動

威脅之所以顯得空洞，還有更深層原因。過路費只有在船隻持續通行時才能產生收入，因此選擇通過收費獲利的德黑蘭有充分動力保持海峽開放而非關閉：關閉水道一無所獲，而徵稅則能帶來巨額收入。劍拔弩張的言辭更像是在爭奪費用的大小，而非破壞的前奏，這也是市場對供應風險頭條以聳肩和收低作出反應的原因。然而，這種平靜並非保證，華盛頓拒絕接受的收費制度仍可能演變成被普遍忽視的破壞事件。

更便宜的原油對美聯儲有利

跨資產信號目前指向遠離風險。原油價格下跌拖累整體通脹走低，這種通脹緩解正好為鷹派的美聯儲（Fed）提供了維持利率不變而非加息的理由，將本週疲軟的美國就業數據與不再感到被逼入絕境的央行聯繫起來。更便宜的原油在一定程度上替美聯儲完成了工作，價格維持在高60美元附近，持續吹拂著通脹緩解的順風。

關注水平

阻力位：首個阻力位是頭頂的70美元整數關口，突破後將迅速遇到72美元區域的阻力，該區域限制了上一次反彈。除非原油價格重新站上200週期EMA附近的78美元，否則結構性改善無望，而下跌的50週期EMA約83美元則是質疑下跌趨勢的關鍵點。

支撐位：鑒於動能極度超賣，下方支撐有限。最近的支撐位在65美元附近，低於此處則是60美元低位區域，即衝突引爆前原油的底部。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近6，顯示賣壓嚴重超出，反彈不足為奇，但超賣信號在下跌趨勢中通常意味著調整暫停而非反轉。

偏向：除非有證據證明，否則阻力最小的路徑仍是下行。戰爭溢價已消失，基本面供應過剩，唯一的看漲故事被正確解讀為尋租行為而非供應缺失，除了因平倉引發的反彈外，幾乎沒有阻止下跌的力量。交易策略是逢高在70至72美元區間做空，而非追漲，動能極度超賣也建議對新空頭持耐心態度。若能持續收復200週期EMA附近的78美元，則看跌觀點將被取消；否則，下行仍是阻力最小的方向。

WTI現貨日線圖